财通证券-潮宏基-002345-业绩高增，品牌势能向上，景气度延续

“精选摘要：提升1.7pct。拆分看，1）分渠道：上半年，自营渠道收入11.7亿元，yoy+4.8%，毛利率37.79%（yoy+2.4pct）；网络渠道收入5.6亿元，yoy-5.8%，毛利率24.38%（yoy+1.68pct）；加盟代理收入22.4亿元，yoy+36.24%，毛利率16.81%（。”

1. 事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。

2. 单二季度，实现营业收入18.5亿元，同比增长13.13%；毛利率24.9%，同比增长1.58pct；归母净利润1.42亿元，同比增长44.29%；归母净利率7.7%，同比提升1.7pct。

3. 拆分看，1）分渠道：上半年，自营渠道收入11.7亿元，yoy+4.8%，毛利率37.79%（yoy+2.4pct）；网络渠道收入5.6亿元，yoy-5.8%，毛利率24.38%（yoy+1.68pct）；加盟代理收入22.4亿元，yoy+36.24%，毛利率16.81%（yoy-0.38pct）。

4. 2）分品类：上半年，时尚珠宝产品收入19.9亿元，yoy+20.33%，占比48.53%，毛利率27.43%（yoy-1.09pct）；传统黄金产品收入18.3亿元，yoy+23.95%，占比44.63%，毛利率12.78%（yoy+3.01pct）；皮具收入1.2亿元，yoy-17.43%，占比3%；代理品牌授权和加盟服务收入1.2亿元，yoy-0.45%，占比3%。

5. 渠道端拓店加速，扩大市场覆盖，用户端深刻把握消费趋势：截至6月底，公司珠宝总店数达1542家，其中加盟店1340家，净增68家；直营店202家，净增-37家。

6. 上半年，成功进驻SKP、恒隆、太古里等顶级商圈。

7. 公司累计吸引并沉淀了超2000万会员，构筑起规模庞大的用户基本盘，并且用户结构上呈现出鲜明的年轻化特征，80后、90后与00后的占比合计达85%。

8. 投资建议：我们认为，公司高景气度延续，品牌势能与渠道扩张双轮驱动。

9. 预计公司2025-2027年实现归母净利润4.9/5.9/7.0亿元。

10. 对应PE分别为27.9/23.2/19.6倍，上调至“买入”评级。

11. 风险提示：金价波动，开店不及预期，消费下行等。