信达证券-华光环能-600475-扣非净利同比增长27%，装备业务回暖成为新引擎

“精选摘要：下降了19.1%、30.3%。有效优化了公司债务结构，降低了财务费用。盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2。”

1. 事件：华光环能发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年公司实现营业收入44.17亿元，同比下降23.30%；实现归母净利润2.85亿元，同比下降28.16%；扣非后净利润2.58亿元，同比增长27.41%。

3. 经营活动现金流量净额2.81亿元，同比增长86.67%；基本每股收益0.30元/股，同比下降28.19%。

4. 点评：工程业务收入下降拖累业绩，装备销售回暖及热电运营稳健成为业绩主要亮点。

5. 分业务看：（1）装备业务：受益于行业设备更新机会及海外市场开拓，板块实现收入9.29亿元，同比大幅增长26.51%。

6. 公司成功签约印尼、伊拉克等海外项目，在手订单达16.6亿元（其中环保锅炉装备在手订单6.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单9.3亿元，另有设备更新改造及备件等订单1.24亿元），业务回暖趋势明显。

7. （2）工程业务：市政环保工程实现收入4.39亿元，同比下降64.38%，系公司主动调整业务结构，减少低毛利项目所致。

8. 截至上半年，市政环保工程在手订单9.7亿元；电站工程业务收入5.79亿元，基本保持稳定，在手订单总额8.4亿元，主要为传统电站工程。

9. （3）运营业务：环保运营服务实现收入3.38亿元，同比增加1.23%；热电运营实现营收20.56亿元，同比下降25.13%，主要因煤炭、天然气等原料价格下降，公司下调供热价格，但得益于公司加强管理，热电运营毛利率提升5.2pct至22.78%。

10. 氢能电解槽订单实现里程碑式交付，有望打开成长新空间。

11. 2025年上半年，公司完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，这是公司氢能业务的重大突破，对市场口碑及后续订单获取具有里程碑意义。

12. 公司已建成500MW制氢设备智能化生产基地，为批量交付提供产能保障，并正紧密跟踪松原二期、中能建顾问集团双鸭山项目等后续项目，氢能订单有望陆续释放贡献业绩。

13. 火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。

14. 公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点。

15. 2025年上半年，公司在惠联电厂的试验项目于6月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，目前已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值。

16. 随着技术验证的顺利完成，公司正积极与山东、浙江、湖南等地意向客户接洽，今年订单落地值得期待。

17. 完成亿元股份回购彰显信心，债务结构优化降低财务成本。

18. 2025年上半年，公司完成1亿元股份回购计划，累计回购股份占总股本的1.05%，体现了管理层对公司未来发展的信心和对股东利益的维护。

19. 同时，公司成功发行多笔中期票据和超短期融资券，融资利率较去年同期相比下降了19.1%、30.3%。

20. 有效优化了公司债务结构，降低了财务费用。

21. 盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。

22. 同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。

23. 综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为82.71/86.28/91.85亿元，归母净利润6.37/6.68/7.34亿元，按8月26日收盘价计算，对应PE为33.64x/32.07x/29.15x。

24. 风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价。