财信证券-回天新材-300041-业务结构持续优化，推动业绩底部回升

“精选摘要：凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，取得实用新型专利授权1项，新产品销售收入占比持续提升，有效支撑了公司的可持续发展和盈利能力提升。盈利预测。公司积极调整产品结构，利润水平回升明显。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年。”

1. 投资要点：公司公布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现营收21.68亿元，同比+7.72%；归母净利润1.43亿元，同比+4.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+24.64%。

3. 其中2025Q2营收10.97亿元，同比+5.15%；归母净利润0.61亿元，同比+6.18%。

4. 费用率方面，上半年费用率14.80%，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.40%、9.09%、1.31%。

5. 盈利能力方面，上半年毛利率22.46%，同比+3.37pcts，其中Q2毛利率23.09%，环比+1.28pcts；上半年净利率6.66%，同比-0.12pcts。

6. 报告期内，公司保持了稳健发展的良好态势，主营胶粘剂产品销量约16万吨。

7. 大交通业务实现销售收入约6.5亿元，同比增长约34%，毛利率回升4.65pcts。

8. 公司在锂电头部客户的业务不断突破，导热结构胶销量翻倍增长，负极胶PAA实现满产满销，负极胶SBR稳定批量交付，市占率显著提升，锂电业务半年收入同比翻番。

9. 电子电器领域呈现出结构性复苏和分化增长的态势，实现销售收入3.76亿元，同比增长23.47%。

10. 公司在导热胶、UV胶、环氧底填胶、芯片EB胶、PUR胶等产品在手机、可穿戴设备、车载等应用场景成功复制、推广，取得增量订单。

11. 同时，深挖智能电器、电源等传统领域的业务份额，推进新基地产能释放，电子电器业务领域产品销量同比增长约29%。

12. 光伏业务领域产能过剩和价格波动的压力持续存在，公司通过新老产品组合推广，实现光伏用胶销量同比增长约9.3%，市占率保持行业领先。

13. 公司加大研发力度，新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，取得实用新型专利授权1项，新产品销售收入占比持续提升，有效支撑了公司的可持续发展和盈利能力提升。

14. 盈利预测。

15. 公司积极调整产品结构，利润水平回升明显。

16. 我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29\45.56\50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56\3.53\4.75亿元。

17. 考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。

18. 风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。