华创证券-金诚信-603979-2025年半年报点评：矿产铜量价齐升，单季归母净利再创新高

“精选摘要：，矿山服务业务总体毛利率23.1%，同比-5pct，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段阶段性停工、Lubambe铜矿并表和TerraMining露天矿服业务开采前期阶段减少毛利等影响。上半年公司矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦。”

1. 事项8月26日，公司发布2025半年报，公司上半年实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%；归母净利润11.11亿元，同比增长81.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比增长78.51%。

2. 评论：矿服&矿山资源双轮驱动，归母净利大幅提升，Q2归母净利创历史新高。

3. 其中二季度，公司实现营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，环比增长24.7%；归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.3%。

4. 费用方面，公司上半年销售+管理+研发+财务费用总额4.3亿元，同比+10%，但期间费用率为6.8%，同比下降2.4个百分点。

5. 公司矿山服务业务营收基本平稳。

6. 2025年上半年，公司总体实现地下掘进总量（含采切量）187.78万立方米，完成年计划的48.53%，地下采供矿量2,084.16万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的47.18%，实现矿山服务业务收入33.2亿元，占营业收入52.60%，其中海外矿服实现营业收入21.2亿元，占矿服营业收入的63.74%，矿山服务业务总体毛利率23.1%，同比-5pct，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段阶段性停工、Lubambe铜矿并表和TerraMining露天矿服业务开采前期阶段减少毛利等影响。

7. 上半年公司矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，目前卡库拉矿段西区的北侧和南侧采矿量也已逐步恢复至停工前的70%，下半年矿服或有发力。

8. 矿产铜量价齐升，资源业务业绩大幅提升。

9. 2025年H1，LME铜均价9432美元/吨（同比+3.7%）。

10. 上半年，公司Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、Lubambe铜矿稳步扩产，实现铜金属产量3.94万吨，同比+199%，销量4.4万吨，同比+248%，当前看，公司Lonshi铜矿达产后年产铜金属约4万吨，东区相关审批工作正在办理中，下半年有望开工建设，东区达产后龙溪铜矿合计年产约10万吨铜金属量；Lubambe铜矿采选工程技改稳步推进，持续推进地质勘探、采掘生产、选矿生产、井下辅助系统改造；两岔河磷矿产量17.4万吨，同比+6.5%，销量16.9万吨，同比+1%，目前正在建设阶段北采区（生产规模50万吨/年）。

11. 公司资源板块营业收入29.1亿元，同比增长238%，占营业收入的46.11%，毛利率47.7%，同比+4.9pct。

12. 投资建议：考虑资源板块业务发力，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润22.9亿元、26.0亿元、29.6亿元（前值为21.93/24.02/27.53亿元），分别同比增长44.6%、13.5%、13.9%。

13. 我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司历史估值情况，我们给予矿服业务24倍PE；资源业务，参考公司和可比公司估值情况，给予15倍PE，对应2025年目标总市值417亿元，给予目标价66.81元，维持“强推”评级。

14. 风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；矿服业务增长不及预期。