光大证券-京东方精电-0710.HK-1H25业绩点评：车载+泛工业双轮驱动，系统业务与海外布局驱动长期发展

“精选摘要：业务加速推进。1)Tier1系统业务：公司的系统业务已成为新的成长引擎，收入占比已连续3年保持增长，1H25所获定点项目价值同比增长超100%。公司Tier1业务客户主要包括国内的小鹏、零跑等新势力品牌，同时于2024年在安徽大众、福建奔驰等合资车厂取得了定点项目。公司指引该业务2025年。”

1. 事件：公司发布1H25业绩，实现营收66.71亿港元，同比增长8%，其中车载显示相关业务收入同比增长9%至62.45亿港元，主要受益于中国主要客户的需求增长，工业显示收入同比增长5%至4.26亿港元。

2. 1H25实现归母净利润1.80亿港元，同比增长5%，利润增速低于营收增速主要受公司拓展车载显示系统业务增加研发投入、为越南工厂进行额外投资、计提应收账款拨备及增加员工成本等因素影响，对应归母净利率2.7%。

3. 车载显示稳居全球龙头，泛工业与创新场景共塑第二曲线。

4. 1）车载业务站稳基本盘：1H25公司汽车显示业务收入达62.5亿港元，同比增长9%；根据Omdia2025年1-6月数据显示，公司车载TFT总出货量、总出货面积、8英寸及以上大尺寸出货量均位列全球第一，市占率分别为18.2%/19.9%/21.8%，持续稳居行业龙头地位。

5. 其中，车载LTPS产品出货量增幅高达78%，≥15英寸的大尺寸车载TFT产品出货量亦大幅增长56%，高端、高价值产品持续带动营收增长。

6. 2）泛工业战略重视程度提升：1H25工业显示屏业务收入4.3亿港元，同比增长5%，展现出全新增长潜力，公司战略目标为2027年泛工业收入占比达到10%。

7. Tier1系统业务有望于4Q25实现扭亏，海外业务加速推进。

8. 1)Tier1系统业务：公司的系统业务已成为新的成长引擎，收入占比已连续3年保持增长，1H25所获定点项目价值同比增长超100%。

9. 公司Tier1业务客户主要包括国内的小鹏、零跑等新势力品牌，同时于2024年在安徽大众、福建奔驰等合资车厂取得了定点项目。

10. 公司指引该业务2025年营收预计同比增加20%以上，并目标于4Q25实现盈亏平衡。

11. 2)海外业务：1H25公司海外业务表现分化，欧洲市场收入实现9%的稳健增长，但受地缘政治、高利率等宏观因素影响，美洲/日本/韩国市场收入分别同比下滑17%/34%/20%。

12. 为降低地缘政治风险并更好地服务海外客户，公司正积极在越南建立生产基地并扩充海外销售及技术团队。

13. 展望未来，基于领先的技术+资源+规模经济+全球化商业渠道，公司预计2027年海外业务营收占比有望提升至50%。

14. 越南工厂落地投产，成都工厂实现扭亏。

15. 1)越南工厂二期：2025年6月建成投产，7月设备开始联动并通过重要海外客户审核。

16. 目前公司已投入约0.7亿港元准备两条产线，后续将根据订单逐步增加固定资产投入至总投资约3亿港元。

17. 2)成都工厂：1H25经营显著改善，稼动率和产品良率逐步提升，收入占比稳步增长并于1H25实现整体扭亏，存货周转天数维持下降态势。

18. 盈利预测、估值与评级：考虑到公司为推进Tier1系统业务及海外布局，前期研发及运营费用投入增加，且部分海外市场面临宏观挑战，我们下调25-26年归母净利润预测至3.7/4.3亿港元（下调幅度28%/36%）,新增27年归母净利润预测5.2亿港元，预计伴随2026年海外定点订单开始放量+系统业务持续推进，公司业绩有望重回增长轨道，维持公司“买入”评级。

19. 风险提示：下游客户降价加剧风险、行业竞争加剧风险、海外政策不确定性风险等。