西部证券-博腾股份-300363-2025年中报点评：营收利润同比增长，盈利能力提升

“精选摘要：治疗和新分子业务等两大新业务板块；归母净利润0.27亿元（+115.91%），扣非归母净0.06亿元（+103.69%），利润实现扭亏为盈主要因为收入提升带来的规模效应公司毛利率提升，降本增效费用合计同比下降约10%。毛利率环比提升，新分子业务亏损影响减弱。2025年上半年，公司整体毛利率。”

1. 业绩概述：2025年上半年公司实现营业收入16.21亿元（+19.88%），收入增长主要来自小分子原料药业务，以及基因细胞治疗和新分子业务等两大新业务板块；归母净利润0.27亿元（+115.91%），扣非归母净0.06亿元（+103.69%），利润实现扭亏为盈主要因为收入提升带来的规模效应公司毛利率提升，降本增效费用合计同比下降约10%。

2. 毛利率环比提升，新分子业务亏损影响减弱。

3. 2025年上半年，公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中，第二季度毛利率环比第一季度提升近3个百分点，达到约29%。

4. 按市场区域分，海外市场毛利率约40%；国内市场毛利率为-3%，国内市场毛利率为负主要受市场竞争及基因细胞治疗、小分子制剂、新分子等新业务亏损影响。

5. 剔除新业务影响后，国内市场毛利率约为14%，公司整体毛利率约37%。

6. 新兴业务25H1合计影响净利润约-1.11亿元（合计减亏约1260万元），小分子制剂/基因细胞治疗/新分子业务亏损分别为4396/2432/4223万元。

7. 小分子原料药业务实现收入15.00亿元（+20%），小分子制剂业务0.61亿元（-7%），基因细胞治疗业务收入0.33亿元（+71%），新分子业务收入0.22亿元（+128%)。

8. 小分子业务25H1为全球320余家客户提供小分子原料药服务，引入新客户40家（美国区24家，中国区9家，欧洲区4家，日韩等其他亚太区3家）。

9. 基因细胞治疗业务25H1引入新客户19家，新项目34个，新签订单5,255万元。

10. 新分子业务25H1新签订单4186万元；25H1新分子业务线获得海外双载荷（Dual-Payload）ADCIND整包项目，实现40个项目的阶段性交付，涵盖RDC、AOC、APC等复杂项目类型。

11. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为0.83/2.47/5.19亿元，同比增长128.7%/199.1%/110.1%。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。