华创证券-文灿股份-603348-2025年中报点评：海外业务承压，静待边际改善

“精选摘要：域，获得包括四款一体化铝压铸后地板、两款一体化侧围和一款一体化前舱项目定点，预计于26年陆续量产；在车身结构件领域，获得多个客户30多款产品定点，预计在25-26年陆续量产；上述项目合计总金额超50亿元。同时，1-7M25百炼共获17款卡钳安全件和14款制动主缸定点，有望持续为公司贡献新增。”

1. 事项：公司发布2025年中报，上半年营收28亿元、同比-9%，归母净利0.13亿元、同比-84%，扣非归母净利0.12亿元、同比-84%。

2. 评论：营收受欧美市场影响有所波动。

3. 公司1H25实现营收28亿元、同比-9%，其中法国百炼集团贡献12亿元，同比减少约2亿元，主要受到欧洲、北美汽车市场变动影响，本部营收同比减少约0.6亿元，主要为1Q25出口欧美产品减少所致。

4. 1H25公司车身结构件（包括大型一体化车身件）收入7.6亿元、同比+13%，估计其中大部分由国内市场贡献。

5. 另外，公司2Q25实现营收15.32亿元、同环比-4%/+21%。

6. 本部业绩恢复，百炼当前仍亏损。

7. 公司1H25归母净利0.13亿元、同比-84%，其中本部实现净利润0.80亿元、同比+10%，体现国内市场经营的向好，但百炼受欧洲能源价格、制造业整体成本上升等因素影响仍然亏损。

8. 2Q25实现归母净利0.09亿元、同环比-53%/+140%，净利率0.6%、同环比-0.6PP/+0.3PP，扣非归母净利0.10亿元、同环比-23%/+445%，具体地：1)毛利率：13.4%、同环比-0.6PP/-0.1PP，估计其中百炼的影响较大，安徽新工厂于6月开始分批投产，自动化程度较高，未来有望为公司贡献新盈利增长；2)费用率：期间费率8.4%、同环比-2.6PP/-1PP，其中，销售费率0.7%、同环比-0.8PP/持平，管理费率4.7%、同环比-0.1PP/-0.7PP，研发费率2.2%、同环比0.1PP/-0.2PP，财务费率+0.9%、同环比-1.7PP/0PP。

9. 公司大铸件、卡钳项目同发力。

10. 公司在1H25大型一体化车身件领域，获得包括四款一体化铝压铸后地板、两款一体化侧围和一款一体化前舱项目定点，预计于26年陆续量产；在车身结构件领域，获得多个客户30多款产品定点，预计在25-26年陆续量产；上述项目合计总金额超50亿元。

11. 同时，1-7M25百炼共获17款卡钳安全件和14款制动主缸定点，有望持续为公司贡献新增量。

12. 投资建议：公司2Q业绩依然处于承压状态，但车身结构件/一体化压铸件依然在如期放量。

13. 我们预计公司2025-2027年归母净利为0.9亿、2.3亿、2.6亿元，增速对应-25%、+167%、+11%，对应当前PE81倍、30倍、27倍。

14. 公司当前业绩受内外因素影响有所承压，但无论短期还是长期，公司仍是一体化压铸行业的标杆企业，下半年及明年业绩也有望迎来恢复，基于2026年的业绩预期，我们给予公司目标PE35倍，目标价25.8元，维持“强推”评级。

15. 风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。