华源证券-集智股份-300553-拐点逻辑有望进一步验证，静待谛听放量

“精选摘要：实现1.04亿元（同比+9.44%），毛利率为43.70%（同比-0.01pct）；2）自动化设备及配件业务实现0.38亿元（同比+370.20%），毛利率为37.92%（同比+2.88pct）；3）软件信息系统业务实现0.18亿元（同比+661.77%），毛利率为26.36%（同比+14。”

1. 事件：公司发布2025年中报，实现营业收入1.61亿元，同比增长51.66%，归母净利润0.23亿元，同比增长199.23%，扣非归母净利润0.16亿元，同比增长109.86%。

2. 其中二季度收入0.82亿元，同比增长48.69%，归母净利润0.15亿元，同比增长200.68%，扣非归母净利润0.12亿元，同比增长188.78%。

3. 平衡机业务增长稳健，自动化设备及软件信息系统业务贡献业绩增速。

4. 2025H1，分产品看：1）平衡机及配件业务实现1.04亿元（同比+9.44%），毛利率为43.70%（同比-0.01pct）；2）自动化设备及配件业务实现0.38亿元（同比+370.20%），毛利率为37.92%（同比+2.88pct）；3）软件信息系统业务实现0.18亿元（同比+661.77%），毛利率为26.36%（同比+14.08pct）。

5. 我们判断：1）自动化设备及配件业务同比大幅提升主要系公司汽车领域动平衡机国产替代后的订单放量，以及机器人新应用场景的订单拓展；2）软件信息系统业务同比大幅提升主要系公司子公司谛听智能已完成智能水声信号处理系统的样机研制，业务已逐步进入产业化实施阶段，并已中标某型号装备水声信号智能处理系统的直通车项目及岸基阵配套产品。

6. 营收增长推动费用率大幅下行，公允价值变动压制利润。

7. 2025H1，公司期间费用率为29.20%，同比下降11.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.86%、9.74%、11.38%、-1.77%，分别同比-2.61pct、-5.07pct、-5.47pct、+1.94pct，我们判断，费用率同比下行主要系公司营收快速增长所致。

8. 非主营业务方面，2025H1公司公允价值变动损益为-0.10亿元，占利润总额比例-34.52%，主要系公司参与投资的芯联集成电路制造股份有限公司收回投资以及期末公允价值变动所致，若加回该公允价值变动损益，则利润总额同比增长1036.40%（不加回同比增长744.81%）。

9. 国产动平衡机领军者，集智股份新领域布局或已进入收获期。

10. 集智股份是国内全自动平衡机头部企业，国产替代的领军者，近期公司成功打破国外在高速动平衡机方面的技术封锁，实现核心部件国产化，推动主业从传统领域扩展至航空航天等高端装备制造市场，显著打开成长天花板。

11. 更值得关注的是，子公司谛听智能突破复杂水声信号处理核心技术，产品在军民两用市场应用明确，已中标某型号装备水声信号智能处理系统的直通车项目及岸基阵配套产品。

12. 当前公司新下游订单或已开始逐步放量，过去的高费用率拖累或将成为业绩弹性的潜在超预期项。

13. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的PE分别为88/49/28倍。

14. 鉴于公司主业的国产替代的长期增长逻辑，以及后续子公司谛听核心技术在深海科技的应用以及动平衡机在机器人生产领域的应用，都是公司潜在业绩的快速增长点，我们维持“买入”评级。

15. 风险提示：人形机器人产业化不及预期、供应链导入不及预期、深海经济发展不及预期。