华源证券-东莞控股-000828-高速公路主业稳固，2025~2027年分红收益可观

“精选摘要：期分红公告，公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股（含税）。高速公路主业稳固，类金融业务收缩致收入承压。公司2025年上半年实现营业收入7.66亿元，同比-8.57%，其中通行费收入6.27亿元，同比-0.37%，混合车流量为0.60亿辆，同比-0.26%，公路主业整体稳健。类金融业务。”

1. 事件：1）东莞控股发布2025年半年报，实现收入约7.66亿元，同比-8.57%，归母净利润约5.32亿元，同比+20.51%；其中2025年Q2实现收入4.00亿元，同比-6.28%，归母净利润3.13亿元，同比+699.24%。

2. 2）公司发布2025中期分红公告，公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股（含税）。

3. 高速公路主业稳固，类金融业务收缩致收入承压。

4. 公司2025年上半年实现营业收入7.66亿元，同比-8.57%，其中通行费收入6.27亿元，同比-0.37%，混合车流量为0.60亿辆，同比-0.26%，公路主业整体稳健。

5. 类金融业务规模收缩，保理业务实现收入0.71亿元，同比-40.66%，融资租赁业务实现收入0.10亿元，同比-71.52%。

6. 新能源汽车充换电业务方面，公司在绿色交通领域的投入正在逐步见效，充电桩数量逐步增加，2025H1实现收入0.42亿元，同比+10.86%。

7. 毛利率变化主因收入结构调整，冲回计提损失助力业绩提升。

8. 2025H1毛利率为68.94%，同比+1.54pct，主因公司优化业务结构，聚焦高毛利率主业。

9. 费用率方面，公司管理/研发/财务费用率分别为6.26%/0.29%/-1.48%，同比-0.06pct/+0.02pct/-5.79pct，其中财务费用节降明显，主因利息支出减少叠加利息收入增加。

10. 2025H1，公司实现归母净利润5.32亿元，同比+20.51%，主因收到东莞信托有限公司股权处置款而冲回原计提的坏账准备等。

11. 改扩建稳步推进，新能源业务网络快速扩张。

12. 莞深高速改扩建项目截至2025年6月底累计投资35.36亿元，占总投资20.11%，项目预计2028年12月通车，且2027年6月收费权到期后不影响持续收费，预计将显著提升路段通行能力并释放增量收益。

13. 新能源业务方面，两公司（东能公司及康亿创公司）实现净利润-1,503.87万元，亏损同比收窄9.93%，该业务仍处于培育期，截至2025年6月底，公司运营148座充电站，同比+30.97%，覆盖29个镇街，并已投运40座超充站，预计公司将持续推进东莞超充网络建设，不断完善业务布局。

14. 盈利预测与评级：考虑到坏账准备冲回影响，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.2/8.8/8.9亿元，对应PE分别为13.6/14.2/14.1x。

15. 公司高速主业优势夯实，多元化布局初见成效，高分红承诺稳定股东收益，2028年莞深高速改扩建结束后有望释放盈利增量，维持”买入“评级。

16. 风险提示。

17. 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。