民生证券-精锻科技-300258-系列点评四：25Q2业绩短期承压 机器人打开第二成长曲线

“精选摘要：证及订单兑现，机器人业务将贡献新增量，有望打开第二成长曲线。投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速布局人形机器人，调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别1.9/2.5/3.2亿元，EPS分别0.33/0.42/0.54元，对应。”

1. 事件概述：公司发布2025年半年报，2025H1公司营收9.9亿元，同比2.0%；归母净利润0.61亿元，同比-35.2%；扣非归母净利0.45亿元，同比40.6%。

2. 2025Q2公司营收4.74亿元，同比-5.8%，环比-7.4%；归母净利0.20亿元，同比-57.4%，环比-50.0%；扣非归母净利0.09亿元，同比-71.9%，环比-75.0%。

3. 25Q2收入受燃油车业务下滑有所承压毛利相对坚挺。

4. 收入端：2025Q2新能源乘用车销量362.9万辆，同比+33.9%，环比+26.3%；大客户大众销量45.9万辆，同比+5.1%，环比+2.8%；2025Q2公司营收4.74亿元，同比-5.8%，环比-7.4%；预计收入同比下降主要受燃油车业务下滑影响（2025H1燃油车收入6.8亿元，同比-7.9%）。

5. 毛利端：2025Q2公司毛利率24.7%，同比+0.8pct，环比+0.5pct，车企价格战及年降压力下，公司由于海外客户、头部客户商务条款较好，毛利率表现坚挺。

6. 管理费用、所得税等综合影响净利润。

7. 费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用分别0.01/0.43/0.32/0.13亿元，同比-0.6%/+1.9/+0.0%/+0.4pct；环比-0.6/+2.2/+0.7/+0.8pct。

8. 净利端：2025Q2归母净利0.20亿元，同比-57.4%，环比-50.0%；归母净利率4.2%，同比+2.7pct，环比-3.6pct，环比下降主要受毛利率环比下降、管理费用增加及所得税率提升综合影响（所得税费用增加主要系补缴企业所得税所致），此外补缴税款所对应的滞纳金所致也对公司利润有所影响。

9. 积极布局机器人减速器及关节模组打开第二成长曲线。

10. 公司依托在精密齿轮锻造领域的核心技术积累，深度布局人形机器人核心零部件，如行星减速器、关节模组，凭借技术同源性与客户协同优势，加速产业化落地：一方面成立合资公司江苏太平洋关节电驱科技（精锻科技持股90%，天津爱码信持股10%），推进关节模组研发；另一方面战略入股头部机器人厂商武汉格蓝若智能机器人（参股10%），绑定优质客户。

11. 伴随后续样件验证及订单兑现，机器人业务将贡献新增量，有望打开第二成长曲线。

12. 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速布局人形机器人，调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别1.9/2.5/3.2亿元，EPS分别0.33/0.42/0.54元，对应2025年8月25日14.89元/股收盘价，PE分别为46/35/28倍，维持“推荐”评级。

13. 风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。