东吴证券-国航远洋-833171-2025中报点评：资产减值损失拖累25Q2业绩，全年有望高增

“精选摘要：测与投资评级：考虑低毛利率的内贸占比有所提升叠加处置老旧船舶产生资产减值损失，我们下调2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.0/1.5/2.0亿元（前值为1.54/2.04/2.66亿元），同比+343%/50%/30%，考虑公司运力规模持续高增，新。”

1. 事件。

2. 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收4.36亿元，同比5.47%；归母净利润-2460.68万元，同比-136.47%；扣非归母净利润3852.27万元，同比-190.21%。

3. 2025Q2实现营收2.36亿元，同环比0.53%/+18.80%；归母净利润-917.77万元，同环比-117.81%/+40.52%；扣非归母净利润-1684.83万元，同环比-161.46%/+22.27%。

4. 主要系处置老旧船舶导致2025Q2资产减值损失0.44亿元拖累业绩，实际2025Q2经营利润已转正。

5. 2025Q2内贸价格上行带动营收及毛利率上行。

6. 分产品来看：2025H1航运业务、船用配件物料燃料油贸易分别实现营收4.18/0.11亿元，同比4.99%/-19.53%，分境内外看，2025H1境内外营收分别为2.1/2.2亿元，同比+101%/-37%，主要系内贸运输价格上行，公司新交付船舶用于内贸运输因此内贸提升明显。

7. 盈利方面，2025H1公司实现毛利率18.87%，同比-0.40pct，其中航运业务、船用配件物料燃料油贸易、船舶管理、办公物业出租分别实现毛利率19.11%/-4.88%/41.53%/47.86%，同比-0.05/-20.09/+9.37/+2.42pct。

8. 境内外毛利率分别为8.48%/28.9%，同比+28.85/-2.31pct，主要系内贸价格提升带动盈利上行。

9. 展望2025年，我们预计下半年内外贸需求均较为旺盛，公司盈利有望上行，同时2025H2公司还会处置一艘老旧船舶，公司老船舶整体平均船龄将降至10年左右，同时2026年及2027年随新增高效船舶投运有望进一步推动公司盈利提升。

10. 费率基本维持稳定，现金流有所改善。

11. 2025Q2公司销售、管理、研发、财务、期间费用率分别为1.07%/8.94%/0.26%/10.56%/20.83%，同比0.34/0.26/0.26/4.20/4.38pct，环比-0.04/0.20/0.26/-1.26/-0.84pct。

12. 财务费用率变化较大的原因是公司因新造及融资租赁购入船舶，本期存量有息负债高于上期，相应利息费用增加导致财务费用增幅111.18%。

13. 2025年Q2期末存货0.45亿元，同比+200.68%；合同负债0.06亿元，同比+5.14%；经营性净现金流1.09亿元，同比增加1.7亿元。

14. 盈利预测与投资评级：考虑低毛利率的内贸占比有所提升叠加处置老旧船舶产生资产减值损失，我们下调2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.0/1.5/2.0亿元（前值为1.54/2.04/2.66亿元），同比+343%/50%/30%，考虑公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善，维持“增持”评级。

15. 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。