东吴证券-江淮汽车-600418-2025年半年报点评：业绩低于业绩预告指引，尊界S800表现良好

“精选摘要：，同环比分别-8.8%/-8.9%，其中乘用车销售3.30万台，同环比分别-17.1%/+0.2%，商用车Q2销售5.79万台，同环比分别-3.3%/-13.3%。公司Q2ASP为10.54万元，同环比分别+4.5%/+7.0%。Q2单季度毛利率为7.90%，同环比分别-3.2/-2.1p。”

1. 投资要点公告要点：公司2025Q2实现营业收入95.79亿元，同环比分别-4.8%/-2.4%；归母净利润为-5.5亿元（2024Q2为2.0亿元，2025Q1为-2.2亿元）；扣非后归母净利润-6.3亿元（2024Q2为1.0亿元，2025Q1为-2.9亿元）。

2. 实际业绩低于业绩预亏指引（指引为Q2归母净利润-4.6亿元）。

3. 公司整体业绩略低于业绩预亏指引。

4. 1）2025Q2公司整体销量同环比下滑。

5. 公司Q2总销量为9.09万辆，同环比分别-8.8%/-8.9%，其中乘用车销售3.30万台，同环比分别-17.1%/+0.2%，商用车Q2销售5.79万台，同环比分别-3.3%/-13.3%。

6. 公司Q2ASP为10.54万元，同环比分别+4.5%/+7.0%。

7. Q2单季度毛利率为7.90%，同环比分别-3.2/-2.1pct。

8. 公司与华为合作打造的尊界S800于5月30日正式上市，大定表现出色，上市67天大定突破10000台，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础。

9. 但S800规模交付于8月下旬开始，还未对Q2业绩造成明显拉动。

10. 2）费用率：公司Q2销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.9%/3.7%，同比分别-0.2/+2.2/-0.7pct，环比分别+0.9/+0.2/+0.3pct。

11. 3）投资收益：公司Q2投资收益为-0.89亿元，亏损幅度环比缩小。

12. 4）公司25Q2最终实现扣非归母净利润-6.3亿元。

13. 同环比亏损扩大的原因为：公司出口业务有所下滑；公司高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。

14. 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式上市；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。

15. 由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至5.6/15.1/33.5亿元（原为8.4/15.9/33.9亿元）。

16. 对应PE为204/76/34倍，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。

17. 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。