太平洋证券-移卡-9923.HK-2025年中报点评：海外拓展与AI赋能共塑成长空间

“精选摘要：正加速构建全球商业赋能生态系统，业务模式对标欧洲上市收单公司Adyen。费率提升支撑支付业务增长，盈利能力显著修复。报告期内，公司一站式支付服务收入为14.29亿元，同比+6.1%。尽管宏观经济波动导致单客平均交易金额下滑，支付业务GPV同比-1.9%至1.14万亿元，但公司凭借领先的市场。”

1. 事件：移卡发布2025年中期业绩公告。

2. 报告期内,公司实现营收16.42亿元，同比+4.0%；实现利润0.43亿元，同比+36.2%；毛利率、净利率为23.3%、2.5%，同比+4.3pct、+0.4pct；海外业务交易量突破15亿元人民币，已超越2024年全年约11亿元的总额。

3. 海外业务倍数式爆发增长，成公司整体动能新引擎。

4. 海外业务受结构性格局支持：支付费率高达67.0bp，为国内约5倍；毛利率超过50%，为国内约4倍；单户交易额约3-5倍高于国内业务水平。

5. 三个驱动因素的乘数效应下，海外平均每户利润贡献保守估计为国内的几十倍。

6. 公司国际化的香港及新加坡业务已实现净盈利，已有布局（包括支付处理系统和海外本地团队及合作伙伴）于更广泛地区落地具营运杠杆效应。

7. 合规牌照布局稳扎稳打，继获得美国MSB联邦支付牌照后，又成功取得美国亚利桑那州MTL州级支付牌照，并获日本经济产业省批准在日本开展收单业务，合规护城河不断加深。

8. 通过支撑如汇丰银行等全球性金融机构的支付渠道，以及将在美国、日本等主要经济体的业务拓展，公司正加速构建全球商业赋能生态系统，业务模式对标欧洲上市收单公司Adyen。

9. 费率提升支撑支付业务增长，盈利能力显著修复。

10. 报告期内，公司一站式支付服务收入为14.29亿元，同比+6.1%。

11. 尽管宏观经济波动导致单客平均交易金额下滑，支付业务GPV同比-1.9%至1.14万亿元，但公司凭借领先的市场地位提升支付费率同比+1bp至12.5bp，有效推动支付业务收入增长。

12. 报告期内，公司盈利能力显著修复，整体毛利率同比+4.3pct至23.3%，其中一站式支付业务毛利率同比跃升至13.7%（同比+6.6pct），预计主要系国内支付业务有所恢复及高毛利海外支付业务占比提升。

13. 商户解决方案与到店电商战略升级，AI赋能商业化提速且创交易量新高。

14. 报告期内，公司商户解决方案收入为1.87亿元，同比-7.8%、环比+35.8%，毛利率同比+0.4pct至91.3%。

15. AI驱动的精准营销业务增长强劲，交易量突破17亿元，同比增长超23%。

16. 旗下创信众公司利用AI生成数字人视频，实现素材成本降低80%，AI相关交易量继续创历史新高，以40%月环比增长，并成为字节跳动体系内首家将内容转化为公有数字人的合作伙伴，商业化能力获市场高度认可。

17. 到店电商业务战略升级成效显著，上半年已实现收支平衡，并在第二季度连续实现月度盈利。

18. 因聚焦高价值的大规模、连锁客户，报告期内到店电商收入同比-10.9%至0.27亿元，但业务盈利能力大幅优化，前置收入贡献已超60%，为公司整体盈利增长提供新动力。

19. AI提效驱动费用优化，运营效率持续提升。

20. 费用端，公司深度融合AI技术，运营效率实现显著提升。

21. 报告期内，公司研发、行政、销售开支分别同比-31.7%、-12.3%、-9.6%，研发费用率、管理费用率、销售费用率分别同比-2.8pct、-1.6pct、-0.4pct。

22. AI技术的广泛应用是降本增效的核心驱动力，公司整体运营支出同比-19.3%至2.71亿元，费用结构持续优化。

23. 投资建议：公司凭借支付业务领先地位及精细化运营战略，核心业务实现稳健增长，海外拓展及AI赋能有望支撑长期成长空间。

24. 预计2025-2027年公司营业收入为33.53、36.75、40.37亿元，归母净利润为1.14、1.98、2.97亿元，EPS为0.25、0.43、0.64元，对应8月25日收盘价的PE估值为45.90、26.46、17.64倍。

25. 首次覆盖，给予“增持”评级。

26. 风险提示：宏观经济波动、监管政策不确定性、海外业务拓展风险。