民生证券-光电股份-600184-2025年半年报点评：1H25净利润增长93%；防务新型号奠定成长基础

“精选摘要：验验证等突破。2）光电材料与元器件：a）业绩：子公司新华光营收4.44亿元，YOY+12.35%；净利润1032万元，YOY+297.21%。b）产线：高性能光学材料及元件项目多条镧系玻璃、低软化点玻璃及非球面精密模压生产线建成投产，非球面模压和红外镜头订单增长较多，预计全年新品订单将超1。”

1. 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收8.6亿元，YOY+20.2%；归母净利润0.12亿元，YOY+93.0%；扣非净利润0.08亿元，1H24为-0.01亿元。

2. 业绩表现符合市场预期。

3. 上半年，公司防务产品和光电材料与元器件产品交付增加，我们综合点评如下：1H25利润率同比提升，盈利能力改善的逻辑正在兑现。

4. 1）单季度：公司2Q25实现营收5.5亿元，同比增加14.2%，环比增加81.1%；归母净利润0.11亿元，同比减少27.5%；环比增加1091.8%。

5. 2）利润率：公司1H25毛利率同比提升3.0ppt至18.3%；净利率同比提升0.6ppt至1.5%。

6. 其中，2Q25毛利率同比提升1.2ppt至17.9%；净利率同比下滑1.1ppt至2.1%。

7. 防务新型号奠定成长基础；开拓机器人领域实现产品多维突破。

8. 1H25，1）防务：a）业绩：子公司西光防务营收4.35亿元，YOY+24.23%；但因产品结构和销量变动，毛利率较低，净利润-545万元。

9. b）研发：某型导引头等一批涉及新域新质领域的项目竞标成功，为后续业务增长奠定基础。

10. c）军贸：在大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备核心产品实现试验验证等突破。

11. 2）光电材料与元器件：a）业绩：子公司新华光营收4.44亿元，YOY+12.35%；净利润1032万元，YOY+297.21%。

12. b）产线：高性能光学材料及元件项目多条镧系玻璃、低软化点玻璃及非球面精密模压生产线建成投产，非球面模压和红外镜头订单增长较多，预计全年新品订单将超1亿元。

13. 3）机器人：公司于7月发布多模态感知头，可应用于人形机器人、机器狗等平台，已完成某型人形机器人头部感知分系统研制，并随整机通过联调联试。

14. 持续投入研发；原料采购增加影响经营净现金流。

15. 1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt至16.6%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至0.9%；2）管理费用率同比减少0.2ppt至9.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.8ppt至6.5%。

16. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据13.6亿元，较年初增加0.7%；2）存货7.6亿元，较年初增加25.1%；3）合同负债2.5亿元，较年初减少12.2%。

17. 1H25，公司经营活动净现金流为-1.0亿元，1H24为0.7亿元，系预投生产物资现金采购款同比增加影响所致。

18. 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至人形机器人、机器狗等领域。

19. 同时，内装与军贸协同发展成效初显。

20. 在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。

21. 我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.70亿元、1.99亿元、3.59亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是192x/67x/37x。

22. 考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。