民生证券-招金矿业-1818.HK-2025年半年度业绩点评：量价齐升，利润持续增长

“精选摘要：195.36%。主要系金融工具公允价值变动收益增加所致。减值情况：2025年上半年，公司一家金矿山由于涉及水源保护区，无法办理采矿许可证延续等工作，决定关闭并全额计提减值损失；另有一家铜冶炼厂，管理层认为该冶炼厂已不再具备营运能力。在考虑预期出售的估计可回收残值后，对该冶炼厂的物业、厂房及。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告。

2. 2025年上半年公司实现营收69.73亿人民币，同比增长39.15%，净利润14.40亿人民币，同比增长160.44%；单季度看，2025年第二季度公司实现营收40.35亿人民币，同比增长30.94%，环比增长37.35%，净利润7.81亿人民币，同比增长135.51%，环比增长18.41%。

3. 点评：量价齐升驱动公司业绩，减值有所影响。

4. 量：2025年上半年公司实现矿产金产量10.24吨，同比增长约13.77%，冶炼加工金产量4.05吨，同比下降约3.08%；价：2025上半年黄金均价约3077美元/盎司，同比增长39.8%；Q2单季度黄金均价约3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3%。

5. 成本：公司上半年国内矿产金克金综合成本人民币216.20元人民币╱克（2024上半年约209.99元人民币╱克），同比略有上升2.96%，主要原因系折旧增加所致；利润：毛利约为人民币30.5亿人民币，同比大幅增长约54.31%。

6. 毛利率由去年同期42.72%上升至43.74%。

7. 另外公司上半年其他收入及收益约11.34亿人民币，同比增长约195.36%。

8. 主要系金融工具公允价值变动收益增加所致。

9. 减值情况：2025年上半年，公司一家金矿山由于涉及水源保护区，无法办理采矿许可证延续等工作，决定关闭并全额计提减值损失；另有一家铜冶炼厂，管理层认为该冶炼厂已不再具备营运能力。

10. 在考虑预期出售的估计可回收残值后，对该冶炼厂的物业、厂房及设备全额确认减值。

11. 因此，公司上半年确认资产减值约7.4亿元，同比增长约240%。

12. 目前涉及矿山已停止运营，相关资产已全额计提减值，冶炼厂的处置计划正在进行中，预计未来将通过出售方式处理。

13. 加强资源扩张，勘探并购实现新突破。

14. 投资并购方面，集团2024年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金等两个海外项目，加快国际化步伐。

15. 另外2024年10月9日与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权，扩大业务版图。

16. 勘探方面，公司加大现有矿山探矿找矿投入，金资源量取得重大突破。

17. 24年集团新增金资源量261.16吨，2025上半年又新增金资源量25吨。

18. 海域金矿未来贡献可期。

19. 公司持有海域金矿70%股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进。

20. 截至2025年上半年，1.2万吨/日选矿系统已经一次性带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，达产后可贡献黄金年产量15-20吨。

21. 根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。

22. 投资建议：公司产量稳健增长，黄金价格上行有望进一步提升盈利空间，我们预计公司2025-2027年公司归母净利润为32.89、37.33、48.44亿元，对应8月25日收盘价PE分别为22/19/15X，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：金属价格大幅波动，在建项目不及预期，海外地缘政治风险等。