东海证券-开立医疗-300633-公司简评报告：静待招投标持续复苏，高端产品驱动未来增长

“精选摘要：品陆续上市提供增长坚实基础。2025年H1，分地区看，国内市场实现收入4.95亿元（同比-9.17%），海外市场实现收入4.69亿元（同比+0.33%）。国内业务受渠道去库存影响，超声及内镜业务收入承压；而海外内镜业务受益于HD-550等产品在多地区推广，实现平稳增长。分产品线看，2025。”

1. 业绩边际改善，静待招投标持续复苏。

2. 公司2025年H1实现营业收入9.64亿元（同比4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非净利润0.40亿元（同比-74.26%）；2025年Q2单季度实现营业收入5.34亿元（同比+0.17%，环比+24.24%）；归母净利润0.39亿元（同比-44.65%，环比+382.45%）；扣非净利润0.34亿元（同比-44.65%，环比+382.45%）。

3. 今年以来，医院终端超声和内镜招采金额均同比实现较快增长，公司产品相比行业平均中标增长更为强劲；随着渠道库存逐步出清，终端采购的景气度有望在未来传导至公司报表端。

4. 逆势加大战略投入，研发及营销费用持续增长。

5. 公司2025年H1毛利率为62.08%，同比下降5.35个百分点；净利率为4.88%，同比减少11.96ptc；销售/管理/研发费用率分别为31.63%/7.11%/25.31%，同比增长3.26/0.91/4.36pct。

6. 净利率降幅较大，原因一方面在于毛利率的下降，另一方面在于研发与销售费用同比较高增长，其中研发费用同比增长15.01%，销售费用同比增长14.51%。

7. 研发费用高增的主要原因在于公司持续对微创外科、心血管介入等新产品线进行战略性投入，推动产品整体结构向高端化靠拢。

8. 公司已开始对人员增长进行平滑，预计未来期间费用增长将趋于稳定。

9. 高端新品陆续上市提供增长坚实基础。

10. 2025年H1，分地区看，国内市场实现收入4.95亿元（同比-9.17%），海外市场实现收入4.69亿元（同比+0.33%）。

11. 国内业务受渠道去库存影响，超声及内镜业务收入承压；而海外内镜业务受益于HD-550等产品在多地区推广，实现平稳增长。

12. 分产品线看，2025年H1超声业务实现收入5.50亿元（同比-9.87%），内镜业务收入3.88亿元（同比+0.08%）；微创外科与心血管介入等创新业务实现高速增长。

13. 2025年是公司的产品大年，超声S80/P80平台、内镜HD-580系列、心内科IVUS产品持续放量，新上市的高端内镜HD-650系列、外科SV-M4K200系列接力增长，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

14. 投资建议：我们预计终端医院采购逐步恢复下，公司超声、内镜产品高端产品搭载前沿AI技术有望加速国产替代进程，实现快速放量。

15. 考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们维持原先的盈利预测，预计公司2025-2027年的营收分别为24.52/29.01/33.38亿元，归母净利润分别为3.38/4.54/5.89亿元，对应EPS分别为0.78/1.05/1.36元，对应PE分别为43.72/32.55/25.11。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：产品研发进展不及预期风险，产品销售不及预期风险，贸易摩擦风险等。