招商证券-中国黄金国际-2099.HK-半年度业绩超预期，期待甲玛矿未来产能提升

“精选摘要：引为2.15-2.3吨）；2025H1铜产销量分别为3.49/3.43万吨，2025Q2产销量分别为1.8/1.76万吨，2025Q1为1.69/1.67万吨（全年产量指引为6.3-6.7万吨）。成本：长山壕矿保持稳定、甲玛矿25Q2下降明显。长山壕矿：25H1金完全成本为1619美元/盎。”

1. 公司2025H1实现营业收入41.5亿元，同比+179.6%，实现归母净利润14.3亿元，同比+735%。

2. 2025Q2实现营业收入22.0亿元，同比/环比分别+108.6%/+12.5%，实现归母净利润8.3亿元，同比/环比分别+2254%/+35.6%。

3. 产销量：长山壕和甲玛矿山半年度产量完成度均超50%。

4. 1）长山壕：2025H1金产销量分别为1.43/1.65吨，2025Q2产销量分别为0.69/0.79吨，2025Q1分别为0.74/0.85吨（全年产量指引为2.4-2.6吨）。

5. 2）甲玛矿：2025H1金产销量1.32/1.29吨，2025Q2产销量分别为0.66/0.65吨，25Q1分别为0.65/0.65吨（全年产量指引为2.15-2.3吨）；2025H1铜产销量分别为3.49/3.43万吨，2025Q2产销量分别为1.8/1.76万吨，2025Q1为1.69/1.67万吨（全年产量指引为6.3-6.7万吨）。

6. 成本：长山壕矿保持稳定、甲玛矿25Q2下降明显。

7. 长山壕矿：25H1金完全成本为1619美元/盎司，2025Q1/Q2分别为1625和1612美元/盎司。

8. 甲玛矿：2025H1铜完全成本7248美元/吨，2025Q1/Q2分别为7502和7007美元/吨。

9. 甲玛矿未来扩产潜力较大。

10. 尤隆布尾矿库预计2027年上半年建成并投入营运，届时日选矿能力预计将增至4.4万吨/日（当前为3.4万吨），并且公司将在安全许可的前提下申请提升证载能力，若得到批准，采选能力将提升至5万吨/日。

11. 此外，公司在八一牧场和则古朗北两个探矿区开展探矿工作，已显示出很大资源潜力，有望支撑未来更大规模的扩产。

12. 维持“强烈推荐”投资评级。

13. 考虑到公司半年度业绩超预期和金铜价格上涨，我们上调盈利预测，预计2025-27年归母净利润29.2/30.6/34.3亿元，对应市盈率10.5/10.0/8.95倍，维持“强烈推荐”投资评级。

14. 风险提示：金铜价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。