开源证券-洽洽食品-002557-公司信息更新报告：成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压

“精选摘要：分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表现较好，营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比+2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压2025H1公司毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.。”

1. 2025H1收入同比下滑5.1%，利润表现短期承压公司披露2025年半年报。

2. 2025H1营收/归母净利润分别为27.5/0.9亿元（同比-5.1%/-73.7%），其中2025Q2公司营收/归母净利润分别为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%）。

3. 此前已发布业绩预告，基本符合预期。

4. 考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测（原值7.8/9.1/10.1亿元），预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），当前股价对应PE29.4/17.5/16.2倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。

5. 2025Q2营收逆转下滑态势，电商及海外表现较优2025H1公司营收下滑5.1%，主要系渠道变革以及春节错期影响，其中2025Q1营收下滑13.8%，2025Q2营收逆转下滑态势，同增9.7%。

6. （1）拆分品类看，2025H1瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8%。

7. （2）拆分量价看，2025H1休闲零食量/价分别同比-7.7%/+2.9%。

8. （3）分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表现较好，营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比+2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。

9. 成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压2025H1公司毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.4pct），其中2025Q2毛利率/归母净利率分别为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），主要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）销售费用率增加。

10. 2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入。

11. 新产品新渠道齐发力，2025H2经营有望逐步好转全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。

12. 渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。

13. 我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。

14. 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。