浦银国际-舜宇光学科技-2382.HK-手机业务利润复苏，汽车业务增长强劲

“精选摘要：入增长有望在下半年提速，并且毛利率有持续改善空间。其次，车载业务保持强劲增长，收入增长将带来稳定的利润增长。当前舜宇市盈率估值为20.3x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。1H25利润表现超预期：2025年上半年，舜宇录得营收人民币197亿元，同比增长4%，环比增长1%。毛利率为19.8。”

1. 上调舜宇光学目标价至96.6港元，潜在升幅22%，重申“买入”评级。

2. 重申舜宇光学“买入”评级：舜宇光学今年上半年的业绩超出市场预期，良好的增长动能有望在今年下半年延续。

3. 首先，手机业务板块收入增长有望在下半年提速，并且毛利率有持续改善空间。

4. 其次，车载业务保持强劲增长，收入增长将带来稳定的利润增长。

5. 当前舜宇市盈率估值为20.3x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。

6. 1H25利润表现超预期：2025年上半年，舜宇录得营收人民币197亿元，同比增长4%，环比增长1%。

7. 毛利率为19.8%，同比增长2.6个百分点，环比增长0.5个百分点，超出市场一致预期。

8. 其中，手机摄像头模组毛利率显著改善。

9. 公司录得净利润16.5亿元，同比增长53%，环比增长2%，超出市场一致预期。

10. 根据业绩及展望，我们上调舜宇2025和2026年的盈利预测。

11. 2025年业务指引及展望：1）手机业务板块今年全年收入预计增长5%-10%，下半年收入较上半年增长。

12. 手机模组和镜头毛利率均有望在下半年保持稳定和改善的趋势。

13. 2）今年汽车业务板块收入预计增长20%，车载镜头和模组均将取得增长。

14. 3）今年XR业务收入预期略有增长。

15. 估值：我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2025年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务18x、20x、30x和35x的目标市盈率，得到目标价96.6港元，潜在升幅22%。

16. 投资风险：全球政策变动，智能手机等消费电子产品需求不如预期。

17. 国内及海外新能源车需求和智驾渗透率提升慢于预期。

18. 行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

19. 公司拓展新客户进展慢于预期。

20. 新业务资源投入较大，拖累业绩表现。