中泰证券-吉祥航空-603885-产能利用率提升仍有空间，Q2业绩符合预期

“精选摘要：队达130架。较2024年底的127架净增3架，其中A320系列飞机93架，B787系列飞机10架，B737系列飞机27架。2025年H1公司ASK及RPK保持小幅增长，客座率水平提升，可用飞机利用率同比略有上升。2025年H1，公司整体/国内/国际/地区可用座公里（ASK）同比增长4.2。”

1. 吉祥航空于2025年8月22日发布2025年中报：2025年H1，公司实现营业收入110.67亿元，同比增长1%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长3.2%。

2. 2025年Q2，公司实现营业收入53.45亿元，同比增长2%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长36%。

3. 2025H1年公司ASK及RPK小幅增长，可用利用率及客座率提升：2025年H1公司机队达130架。

4. 较2024年底的127架净增3架，其中A320系列飞机93架，B787系列飞机10架，B737系列飞机27架。

5. 2025年H1公司ASK及RPK保持小幅增长，客座率水平提升，可用飞机利用率同比略有上升。

6. 2025年H1，公司整体/国内/国际/地区可用座公里（ASK）同比增长4.20%/-9.76%/65.55%/-18%；整体/国内/国际/地区旅客周转量（RPK）同比增长5.03%/-7.90%/68.33%/-13.98%；公司客座率85.17%，同比提升0.66pct。

7. 公司在册飞机利用率9.84小时，同比下降0.63小时（或是由于发动机问题带来的飞机停场），可用飞机利用率11.66小时，同比提升0.19小时。

8. 2025年H1座收略有下滑。

9. 2025年H1，行业整体呈现量增价减趋势。

10. 测算2025年H1公司座公里收入0.3866元，同比2024年H1下降3.1%。

11. 单位ASK成本上升，汇率敞口收窄。

12. 测算公司2025年H1座公里成本0.34元，同比上涨1.39%。

13. 2025年H1公司汇兑损失534万元。

14. 2025年H1公司汇率敞口收窄，根据公司披露，人民币对美元汇率升值或贬值1%，则公司将增加或减少净利润约人民币2583万元（2024年底：4484万元）。

15. 盈利预测与投资评级：考虑到行业今年量增价减趋势仍在，且公司运力投放或受飞机停场影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为12.90/19.34/21.92亿元（原值：2025-2027年归母净利润预测为18.87/25.26/27.40亿元），对应P/E分别为21.5X/14.3X/12.6X，维持“买入”评级。

16. 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。