天风证券-JH会议：打开降息的大门，鲍威尔在杰克逊霍尔会议的演讲点评

“精选摘要：概率已达90%左右，还差“临门一脚”。9月17日的议息会议前，还有一次非农数据、一次美国CPI数据待公布。当前多名美联储官员强调仍以开放的态度对待9月的FOMC，尚未下降息的定论。我们认为，如果8月新增就业人数超预期强劲（例如达到20万人以上）、或者8月CPI数据超预期大涨（例如CPI环比。”

1. 8月22日晚22:00（北京时间）美联储主席在杰克逊霍尔会议发表演讲，内容包括两部分：一是当前经济状况和展望；二是货币政策框架的审查和调整。

2. 我们认为，本次演讲是鲍威尔“转鸽”的重要信号。

3. 暗示愿意转向“降息阵营”我们认为，鲍威尔本次在杰克逊霍尔会议的演讲，虽然没有明示9月是否降息，但多次暗示了愿意转向“降息阵营”的信号，总体立场偏鸽。

4. 一是，表达对劳动力市场的担忧、表示就业市场的下行风险正在上升。

5. 二是，指出经济增长显著放缓。

6. 三是，认为关税对价格的影响基准情形是“一次性的变化”；指出发生“工资-物价螺旋”的可能性很小。

7. 最后，鲍威尔指出“风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场（shiftingbalanceofrisksmaywarrantadjustingourpolicystance）”，这句话更是直接反映出，鲍威尔开始考虑调整政策利率。

8. 资产价格反应来看，市场将本次鲍威尔演讲解读为转入“鸽派”阵营的重要信号，美债收益率大幅下行，9月降息的预期从75%左右升至90%附近。

9. 2Y和10Y美债收益率分别下行11bp和7bp，美股三大股指集体大涨。

10. 货币政策框架的调整演讲的第二部分，鲍威尔汇报了五年一次的货币政策框架审查，以及框架修订声明。

11. 第一，取消2020年开始实施的“平均通胀目标”政策，鲍威尔宣布回归灵活的通胀目标制框架。

12. 第二，删除“有效下限”（ELB）的措辞。

13. 第三，删除与“充分就业目标‘缺口’（shortfalls）”的措辞。

14. 2020年的审查中，美联储决定用与充分就业目标的“缺口”（shortfalls）来代替“偏差”（deviations）一词。

15. 第四，与取消“缺口”一样，美联储还做出了一些措辞修改，以明确沟通。

16. 美联储降息还差“临门一脚”8月以来，美联储官员表态的分歧仍明显。

17. 鹰派代表有施密德、穆萨莱姆、博斯蒂克、哈马克。

18. 例如，施密德8月21日表示“当前政策处于合适位置”，博斯蒂克表示“仍预计今年降息一次”，哈马克8月21日表示“当前数据不足以支持降息”。

19. 鸽派代表有沃勒、鲍曼；两人也被认为是新一任美联储主席的热门人选，在7月的FOMC会议上即投下了降息票。

20. 9月降息25bp的概率已达90%左右，还差“临门一脚”。

21. 9月17日的议息会议前，还有一次非农数据、一次美国CPI数据待公布。

22. 当前多名美联储官员强调仍以开放的态度对待9月的FOMC，尚未下降息的定论。

23. 我们认为，如果8月新增就业人数超预期强劲（例如达到20万人以上）、或者8月CPI数据超预期大涨（例如CPI环比增速超过0.5%），那么9月降息可能落空，但目前看来概率很小。

24. 待降息落地，预计短期内美股美债价格都将上涨；中长期仍需观察关税是否会引发“滞胀”情景发生。

25. 风险提示：美联储货币政策超预期，美国经济基本面超预期，特朗普的经济政策超预期。