国联民生证券-索通发展-603612-业绩同比大幅增长，预焙阳极盈利弹性释放

“精选摘要：同比上涨24.4%，环比上涨14.1%。根据SMM，2025H1山东石油焦均价同比上涨83.3%，2025Q2均价同比上涨83.2%，环比下降4.2%。2025年以来，预焙阳极主要原材料石油焦价格呈现上涨趋势，成本端上涨支撑预焙阳极价格上涨。同时，预焙阳极所处的原铝产业链发展态势良好，原铝。”

1. 事件公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入83.06亿元，同比增长28.28%；归母净利润5.23亿元，同比增长1568.52%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长364.53%。

2. 2025Q2公司实现营业收入45.64亿元，同比增长35.45%，环比增长21.97%；归母净利润2.79亿元，同比增长277.53%，环比增长14.00%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长473.61%，环比增长18.59%。

3. 新建项目平稳运行，产销量同比增长2025H1公司预焙阳极在产产能346万吨，实现预焙阳极产量176.05万吨，同比增长12.23%；销售量169.01万吨，同比增长9.82%；其中，出口销售44.56万吨，同比增长13.18%，国内销售124.45万吨，同比增长8.66%。

4. 2025H1公司锂电负极产品产量4.29万吨，同比增长84.91%；销售量4.40万吨，同比增长120.00%；电容器产品产量7.75亿支，同比增长3.52%；销售量7.88亿支，同比增长8.47%。

5. 在建筹建项目稳步推进，持续完善产能布局2025H1公司与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目建设稳步推进，目前工厂土建主体建设工作已基本完成；该项目覆盖西南地区，同时可以借助广西沿海港口优势出口海外市场；公司与华峰集团合资的江苏索通32万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进；该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加公司出口市场份额。

6. 此外，公司于2025H1收购优质子公司索通创新部分少数股东股权，公司合计持有索通创新的股权比例由38.78%上升至62.74%，进一步增厚公司股东权益。

7. 石油焦、预焙阳极价格上涨，驱动公司盈利提升2025H1公司销售毛利率为16.46%，同比提高6.98pct；2025Q2公司销售毛利率为16.00%，同比提高6.94pct，环比下降1.04pct。

8. 根据iFinD，2025H1山东预焙阳极均价同比上涨20.4%，2025Q2均价同比上涨24.4%，环比上涨14.1%。

9. 根据SMM，2025H1山东石油焦均价同比上涨83.3%，2025Q2均价同比上涨83.2%，环比下降4.2%。

10. 2025年以来，预焙阳极主要原材料石油焦价格呈现上涨趋势，成本端上涨支撑预焙阳极价格上涨。

11. 同时，预焙阳极所处的原铝产业链发展态势良好，原铝价格上涨，市场需求旺盛，带动预焙阳极价格上涨，驱动公司盈利提升。

12. 盈利预测与评级由于公司预焙阳极产量增速略有放缓，我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.52/14.20/17.59亿元，分别同比增长286.0%/35.0%/23.9%；EPS分别为2.11/2.85/3.53元/股，当前股价对应PE分别为11.4/8.4/6.8倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险；安全环保风险。