东吴证券-科德数控-688305-2025年中报点评：营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平

“精选摘要：收1.64亿元，同比+5.97%；归母净利润0.28亿元，同比-16.25%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-28.20%。分产品看：高端数控机床实现营收1.19亿元，占收入比重40.41%；自动化生产线实现营收1.58亿元，占收入比重53.66%。毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用。”

1. 投资要点营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平25H1公司实现营收2.95亿元，同比+15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比+1.27%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-7.43%。

2. 营收稳健增长，主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长，利润增速低于收入增速主要系24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致，剔除股份支付费用后25H1利润同比+13.85%，与收入增速相当。

3. 单Q2公司实现营收1.64亿元，同比+5.97%；归母净利润0.28亿元，同比-16.25%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-28.20%。

4. 分产品看：高端数控机床实现营收1.19亿元，占收入比重40.41%；自动化生产线实现营收1.58亿元，占收入比重53.66%。

5. 毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用率管控优秀25H1公司毛利率为38.67%，同比-4.73pct，25Q2单季度毛利率为37.72%，同比-5.62pct，环比-2.13pct。

6. 公司毛利率有所下降，一方面系会计政策变更，销售费用计入营业成本，影响毛利率下降，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。

7. 25H1公司销售净利率16.60%，同比-2.30pct，2025Q2单季度销售净利率为17.07%，同比-4.49pct，环比+0.96pct。

8. 25H1公司期间费用率为20.4%，同比-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%，同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct。

9. 销售费用率降低部分系会计政策变更影响。

10. 技术人员占比同比增加，经营活动净现金流有所改善截至2025H1末公司技术人员占比31%，同比+6.90%，主要系在产能扩张，表明市场需求增加。

11. 2025H1公司经营活动净现金流为1.65亿元，从-0.2增长至1.65，同比改善，现金流有所改善，主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。

12. 同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。

13. 2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。

14. 盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.38（原值1.70）/1.87（原值2.15）/2.43（原值2.76）亿元，当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。

15. 风险提示：机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。