中泰国际-药明生物-2269.HK-上半年新增项目数量创纪录，业绩将维持稳健增长

“精选摘要：5%、19.8%、13.0%、6.7%。虽然中国业务收入同比下滑8.5%，但海外客户需求增加。北美与欧洲业务收入分别同比增加20.1%与5.7%。此外，日本与韩国业务快速增长，引领其他地区收入同比大增136.1%。临床前、III期临床及商业化项目收入快速增加公司上半年收入中，临床前、早期临。”

1. 2025年上半年业绩稳健增长，在手订单快速增长公司2025年上半年收入同比增加16.1%至99.5亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加56.0%至23.4亿元，反映核心业务盈利的经调整股东净利润同比增加6.2%至23.9亿元，情况与盈利预告大致相若。

2. 由于抗体偶联物（ADC）和双抗药物的研发外包服务需求增加等原因，公司上半年新增86个项目并创上半年度的历史新高，持续经营业务的在手订单金额2024年下半年和2025年上半年分别增加13.8亿和19.5亿美元，引领业绩稳健增长。

3. 北美业务表现亮眼，日本及韩国业务增长迅猛北美、欧洲、中国及其他地区分别占上半年收入的60.5%、19.8%、13.0%、6.7%。

4. 虽然中国业务收入同比下滑8.5%，但海外客户需求增加。

5. 北美与欧洲业务收入分别同比增加20.1%与5.7%。

6. 此外，日本与韩国业务快速增长，引领其他地区收入同比大增136.1%。

7. 临床前、III期临床及商业化项目收入快速增加公司上半年收入中，临床前、早期临床与临床III期及商业化项目的收入分别占43.1%、13.4%、41.7%。

8. 由于上半年新增77个临床前项目，临床前业务的收入同比增加35.2%。

9. 由于部分早期临床项目进入后期临床阶段，临床III期与商业化项目收入同比增加24.9%。

10. 临床前项目会逐步进入临床阶段，而临床III期与商业化阶段的收费通常较高，这两部分业务的快速增长对公司非常重要。

11. 上调2025-27E收入预测，重申“买入”评级由于上半年新增订单略超预期，我们将2025-27E收入预测分别上调1.9%、0.5%、2.1%，股东净利润预测分别上调0.1%、2.8%、4.1%。

12. 根据调整后的DCF模型，目标价从37.20港元调升至39.00港元，重申“买入”评级。

13. 风险提示：（一）如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入；（二）现有项目进展中出现问题可能导致中断风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。