财通证券-歌尔股份-002241-盈利能力显著提升，充分受益端侧AI浪潮

“精选摘要：12.12%/环比+102.20%，净利率4.46%，同比+0.45pct/环比+1.59pct。公司持续提升精益运营水平、提升盈利能力的各项工作取得扎实成效。上半年分产品看：智能硬件收入203.41亿元，同比+2.49%，毛利率11.51%，同比+2.27pct；智能声学整机收入83.2。”

1. 事件：公司发布2025半年报，上半年实现营收375.49亿元，同比-7.02%，实现归母净利润14.17亿元，同比+15.66%，扣非净利润10.33亿元，同比-12.72%，毛利率13.47%，同比+1.96pct。

2. 单季度盈利大幅提升，各业务整体向好：2Q2025单季度公司实现营收212.45亿元，同比+0.83%/环比+30.30%，实现归母净利润9.48亿元，同比+12.12%/环比+102.20%，净利率4.46%，同比+0.45pct/环比+1.59pct。

3. 公司持续提升精益运营水平、提升盈利能力的各项工作取得扎实成效。

4. 上半年分产品看：智能硬件收入203.41亿元，同比+2.49%，毛利率11.51%，同比+2.27pct；智能声学整机收入83.24亿元，同比-34.92%，毛利率9.93%，同比+0.10pct；精密零组件收入76.04亿元，同比+20.54%，毛利率23.49%，同比+1.04pct。

5. 智能声学整机业务板块中个别项目受产品迭代周期的影响，但公司精密零组件业务及智能硬件业务板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利，各业务整体向好。

6. AI驱动终端成长，公司多线布局全面卡位：AI在端侧设备落地带来新兴硬件形态与使用场景，例如AI眼镜在2025上半年快速成长，下半年Meta的Connect大会有望发布全新AR+AI眼镜，有望带动声学、光学、传感器、精密结构件等业务成长，7月22日公司公告筹划收购香港联丰精密结构件子公司，8月8日公告财务资助Plessey布局Micro-LED，进一步横向拓宽零组件品类，提升垂直一体化能力，AI端侧时代公司有望充分受益。

7. 投资建议：公司盈利能力显著提升，端侧AI时代有望充分受益。

8. 我们预计公司2025-2027年归母净利润为34.06/44.16/54.45亿元，EPS为0.98/1.26/1.56元，对应PE为30.43/23.46/19.03倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示：智能眼镜行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险。