太平洋证券-药明合联-2268.HK-2025年中期业绩增长强劲，海外表现亮眼

“精选摘要：公司贡献33%的收入。公司2025年上半年海外收入占总营收的比重为82%，较2024财年提升8.0个百分点，增长显著。北美、欧洲为主要增长来源，分别占比51.5%、22.4%，较去年同期均有提升。公司未完成订单总额增至13.29亿美元（折合约95.42亿人民币），同比增长57.9%。北美地。”

1. 事件：2025年8月18日，药明合联发布半年报。

2. 公司截至2025年6月30日止六个月的收益达人民币27.01亿元，同比增长62.2%。

3. 净利润7.46亿元，同比增长52.7%。

4. 销售成本同比增长52.7%至人民币17.26亿元，与营收增长同步。

5. 销售及营销开支同比增长105.0%至人民币4900万元，行政开支增长42.9%至人民币1.08亿元，主要由于人员扩充及薪酬上涨。

6. 药明合联业绩高增长的驱动因素有以下几个方面：一是生物偶联技术的多维突破构筑行业长期发展的动能，市场规模持续增长；二是药明合联作为一体化的ADC服务提供商，优势显著，市场份额不断提升；三是集团项目向后期阶段稳步推进，商业价值不断扩大。

7. “赋能、跟随并赢得分子”战略推动项目快速增长药明合联2025年上半年新签37个iCMC项目，创历史新高；公司iCMC项目总数增至225个。

8. IND后项目增至103个，其中有1个商业化阶段项目，11个PPQ（工艺验证）项目，高价值项目有望为公司带来持续的业绩增长动能。

9. 海外收入的占比82%，北美地区的增速亮眼药明合联2025年上半年新增64个客户群体，累计赋能全球563个客户。

10. 其中“全球制药企业20强”中有13家已与药明合联建立合作，为公司贡献33%的收入。

11. 公司2025年上半年海外收入占总营收的比重为82%，较2024财年提升8.0个百分点，增长显著。

12. 北美、欧洲为主要增长来源，分别占比51.5%、22.4%，较去年同期均有提升。

13. 公司未完成订单总额增至13.29亿美元（折合约95.42亿人民币），同比增长57.9%。

14. 北美地区的未完成订单总额有所增加，占总未完成订单总额的一半以上。

15. 新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。

16. 加速产能建设，深化全球布局产能建设上，药明合联持续扩展满足客户需求。

17. 无锡新园区于2025年5月正式投入运营，一站式生产能力持续提升。

18. 新加坡基地，已达成机械完工里程碑，进入设备调试与验证阶段，预计2026年实现GMP放行。

19. 届时，新加坡基地将提供从临床前阶段到商业化的全方位生产服务，进一步强化公司的国际竞争力。

20. 药明合联是行业龙头，具备一体化的优势。

21. ADC药物商业化进程加速，生产外包需求必然强劲增长，公司持续扩大产能具备前瞻性。

22. 盈利预测与投资评级：根据药明合联的在手订单数量以及客户的管线进展，我们预测公司2025/2026/2027年的净利润分别为16.09/20.57/26.84亿元。

23. ADC赛道处于爆发式增长阶段，药明合联作为细分领域的龙头具有绝对的竞争优势，业绩有望持续高增长。

24. 维持“买入”评级。

25. 风险提示：政策不确定性增加的风险；竞争日益加剧的风险；客户削减研发开支或者自建产能，对外包需求下降的风险；人才流失的风险。