华西证券-骆驼股份-601311-2025年半年报点评：业绩超预期，低压锂电业务爆发式增长

“精选摘要：1.31%。1）主机配套：上半年共获得5个海外主机厂项目定点，并成功获得欧洲知名车企在OEM和OES项目上的双定点，实现业务突破。2）渠道建设：上半年共开发新客户19个，覆盖9个新国家，为未来增长奠定基础。3）资质认证：公司成功获得海关AEO高级认证，将享受优先通关等便利，提升国际市场核心。”

1. 事件概述公司近日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收/归母净利/扣非归母净利79.95亿元/5.32亿元/4.04亿元，同比分别+6.22%/+69.46%/+17.94%。

2. 1、营收稳健增长，低压锂电业务表现亮眼2025年上半年公司营收79.95亿元，同比增长6.22%。

3. 分业务看：1）低压铅酸电池业务：上半年累计销售1917万KVAH，同比增长0.82%。

4. 其中，国内主机配套及维护替换市场销量受行业转型影响分别同比下滑2.40%和2.72%，但海外市场销量同比增长21.31%。

5. 2）低压锂电池业务：受益于新能源汽车电动化、智能化趋势，销量实现跨越式发展，上半年累计销售22.9万KWH，同比大幅增长274%，成长动能强劲。

6. 2、费用管控成效显著，盈利能力稳步提升1）盈利能力：2025年上半年公司归母净利润5.32亿元，同比大幅增长69.46%。

7. 2）费用率：公司费用管控成效显著，上半年销售/管理费用率分别为4.33%/2.41%，同比均有下降；财务费用因汇兑收益影响，由去年同期的2070万元降至-1061万元。

8. 3）净利率：扣非归母净利率为5.05%，同比增加0.5pct，盈利能力持续增强。

9. 3、乘新能源东风，低压锂电业务迎爆发式增长公司紧抓汽车“新四化”机遇，低压锂电业务进入收获期。

10. 1）市场开拓：上半年新获得汽车低压锂电池项目定点23个，客户涵盖小鹏、赛力斯、岚图、吉利、长城、奇瑞等主流车企。

11. 同时，前期定点项目加速量产，已为赛力斯、蔚来、大众等客户的15个项目实现量产供货。

12. 2）产能布局：为满足快速增长的订单需求，公司持续推进低碳产业园建设，一期项目第一条产线已正常生产，为后续销量增长提供坚实保障。

13. 3）技术储备：公司在钠电领域已完成奇瑞12V40Ah圆柱钠电样件交付，标志着钠电技术从研发迈向工程化应用。

14. 4、国际化战略成效显著，海外市场高速增长报告期内，公司积极推进全球化布局，海外市场销量同比增长21.31%。

15. 1）主机配套：上半年共获得5个海外主机厂项目定点，并成功获得欧洲知名车企在OEM和OES项目上的双定点，实现业务突破。

16. 2）渠道建设：上半年共开发新客户19个，覆盖9个新国家，为未来增长奠定基础。

17. 3）资质认证：公司成功获得海关AEO高级认证，将享受优先通关等便利，提升国际市场核心竞争力。

18. 投资建议公司业务增长强劲，低压锂电业务进入高速增长期，新项目定点持续突破。

19. 维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为178.06/198.68/215.07亿元，归母净利润为9.22/11.02/12.67亿元，EPS为0.79、0.94、1.08元。

20. 2025年8月21日收盘价为10.03元，对应2025-2027年PE为12.76、10.68、9.29倍，维持“增持”评级。

21. 风险提示原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、海外经营及汇率波动风险等。