华西证券-立华股份-300761-黄鸡价格回升，Q3有望迎来业绩拐点

“精选摘要：024年与温氏股份合计市占率超过50%。我们认为公司竞争优势在于：（1）产品差异大，构筑护城河。黄羽鸡不像白羽鸡只有两三个主流品种，全国有几十个地方品系，口味、毛色、出栏日龄、屠宰方式都不一样。黄鸡品种多样，消费的区域特征非常明显。目前公司已形成5大系列、20余个大类品种、30余个配套系的。”

1. 事件概述公司发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入83.53亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润1.49亿元，同比-74.10%。

2. 分析判断:黄羽肉鸡养殖龙头，市占率渐提升自2014年起，除2020年之外，随着畜禽养殖规模扩大，公司营业总收入保持稳步增长，2014年至2024年，公司营业总收入由40.74亿元增长至177.25亿元，10年CAGR+15.84%。

3. 从归母净利润来看，2014-2019年持续抬升，由3.52亿元增长至19.64亿元，屡创历史新高；2020年至今，公司黄羽肉鸡和生猪养殖规模继续扩大，同时畜禽产品价格波动较大，公司归母净利润跟随畜禽产品价格呈现显著周期性波动。

4. 2024年受益于黄羽肉鸡和生猪市场行情回暖，公司实现归母净利润15.21亿元，同比大幅扭亏为盈。

5. 2025H1，受益主产品出栏量同比增长，公司实现营业总收入83.53亿元，同比增长7%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降74%，主要是受黄羽肉鸡价格下降影响。

6. 2024年出栏黄鸡5.6亿羽，市占率15.48%，相比2018年+8.88pct。

7. 优势显著，成本下降抵御产品价格波动风险公司为我国第二大黄羽肉鸡养殖公司，2024年与温氏股份合计市占率超过50%。

8. 我们认为公司竞争优势在于：（1）产品差异大，构筑护城河。

9. 黄羽鸡不像白羽鸡只有两三个主流品种，全国有几十个地方品系，口味、毛色、出栏日龄、屠宰方式都不一样。

10. 黄鸡品种多样，消费的区域特征非常明显。

11. 目前公司已形成5大系列、20余个大类品种、30余个配套系的自主培育品种结构。

12. 1999年，公司即独立自主培育出优质肉鸡新品种——“雪山草鸡”，并投放市场。

13. 育种侧公司战略为“区域定制化育种”，且培育了多个品种填补华南市场空白。

14. （2）公司产能半数以上分布于华东区域，具有饲料成本优势。

15. 据公司公告，截止2025年上半年，公司合作农户7730户，其中53.80%分布于华东区域，华东区域为我国玉米、小麦主产区，同时也是进口玉米、豆粕到港后的第一集散地，另外华东聚焦了三分之一以上的饲料厂和油脂压榨厂，具备饲料成本优势。

16. （3）规模优势：公司黄羽肉鸡单体规模大，按照2024年底黄羽肉鸡合作农户7109户，黄鸡出栏量5.2亿羽来看，单户农户年出栏量达到6.77万只。

17. 2024年公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024Q1公司黄羽肉鸡养殖完全成本为12.6元/公斤，2024Q2至Q4维持在11.8元/公斤以下，2024年全年为11.8元/公斤，2025H1已低于11元/公斤，一定程度上对冲了上半年价格下降的影响，且未来随着价格回暖，将进一步增厚利润。

18. 出栏量增&成本下降，生猪业务表现亮眼公司于2011年成立宿迁市立华牧业有限公司，开始布局生猪养殖业务，生产区域主要集中于江苏、安徽、山东等地，配套有核心育种场、扩繁场、公猪站、种猪场、商品猪场和饲料厂等设施。

19. 历经周期考验，2024年公司生猪出栏量突破百万，达到129.8万头。

20. 2025H1公司销售商品肥猪接近95万头，销售仔猪15万头，公司规划2025年生猪出栏量将达到200万头。

21. 2025年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6元/公斤，2024Q2和Q3分别为14.8元/公斤和14.6元/公斤，2025Q1进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6元/公斤，2025年6月，公司肉猪完全成本已降至12.3元/公斤。

22. 随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。

23. 投资建议我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤。

24. 黄鸡价格7月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善。

25. 2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025H1肉猪出栏接近100万头，且还有仔猪出栏15万头，公司规划2025年生猪出栏达到200万头左右；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1为12.8元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。

26. 基于此，我们预计，2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年8月21日股价19.71元对应25/26/27年PE分别为20/9/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

27. 风险提示产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。