国泰海通证券-小商品城-600415-2025年半年报点评：基本盘稳固，新业务出彩

“精选摘要：取得亮眼成绩，看好未来成长。投资要点：维持增持。公司H1实现营收77.1亿元/+13.99%，归母净利16.9亿元/+16.78%，扣非16.7亿元/+17.57%。维持预测公司2025-27年EPS为0.77/1.06/1.27元，增速38/37/19%；参考可比公司估值，维持目标价27。”

1. 本报告导读：公司Q2归母净利增速21%，六区市场招商、进口改革、CG及义支付等主要事项均取得亮眼成绩，看好未来成长。

2. 投资要点：维持增持。

3. 公司H1实现营收77.1亿元/+13.99%，归母净利16.9亿元/+16.78%，扣非16.7亿元/+17.57%。

4. 维持预测公司2025-27年EPS为0.77/1.06/1.27元，增速38/37/19%；参考可比公司估值，维持目标价27.28元，对应2025-27年35.4/25.7/21.5倍PE，维持增持。

5. 贸易服务收入高增，经营现金流显著提升。

6. 1)H1市场经营收入23.8亿元/+4.9%，贸易服务5.31亿元/+43.2%，配套服务2.7亿元/+16.7%，商品销售45.3亿元/+16.4%；2)Q1-2单季营收增速分别17.9/11.4%，归母净利增速分别12.7/20.8%，扣非增速分别15.1/19.9%；3)H1毛利率31.55%/-1.53pct，净利率22%/+0.56pct；4)H1经营净现金流13.8亿元/+1109%，因六区时尚珠宝行业招商款致销售商品/提供劳务收付的现金净额同增15.92亿元；5)H1销售/管理/财务/研发费用率分别1.36/2.54/0.22/0.13%，同比分别0/-0.68/-0.57/-0.04pct。

7. CG、义支付利润高增，全球化布局加快推进。

8. 1)H1CG平台注册采购商超510万人，覆盖200多个国家和地区，收入2.57亿元，净利润1.55亿元/+109.7%；“小商AI”系列应用累计使用及访问量超10亿人次，彰显强大的用户粘性与市场认可；2)H1义支付跨境收款金额超25亿美元/+超47%，业务覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换；利润总额超4000万元/+超50%；3)义支付积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请，完成合作机构确定、海关材料提交及系统本地化准备。

9. 六区及进口改革均稳步推进，品牌出海再获重要进展。

10. 1)六区招商工作稳步推进，前两批1697个商铺累计吸引超2.4万户主体报名；2)公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单；3)成功新增出海项目13个，具里程碑意义的东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场6月26日盛大开业；新设肯尼亚/意大利/南非等8个海外展厅；4)智捷元港提供6.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务，同比增长77%。

11. 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。