华西证券-风华高科-000636-业绩符合预期，新兴市场助力长期发展

“精选摘要：空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。投资建议参考2025年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为57.34、65.23、72.95亿元（原值为57.34、65.23、72.95亿元），同比+16.1%、+13.8%、+11.8%。预。”

1. 事件概述风华高科发布2025年半年报，25H1公司实现营收27.72亿元，同比+15.92%；归母净利润1.67亿元，同比-19.50%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.41%。

2. 业绩符合市场预期单季度看，公司主营产品产销量均创历史新高，单季度营收持续攀升。

3. 25Q2实现营收14.98亿元，同比+12.36%，环比+17.56%；归母净利润1.02亿元，同比-23.88%，环比+58.35%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-29.04%，环比+57.93%。

4. 毛利率同比小幅下滑，持续加强费用管控能力毛利率：25H1公司毛利率为17.95%，同比-1.97pct。

5. 其中25Q2毛利率为18.33%，同比-4.06pct，环比+0.84pct期间费用率：25H1公司期间费用率为10.07%，同比+0.37pct。

6. 其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、4.71%、4.47%、-0.77%，同比-0.04、-1.44、+0.28、+1.56pct。

7. 公司持续加大研发投入，25H1公司研发费用为1.24亿元，同比+23.79%持续增强研发能力，重点发力新兴市场1、解决多个关键材料难题。

8. 公司在纳米晶瓷粉、超细镍浆、车规电感软瓷粉等9款关键材料取得突破，性能指标优于进口材料，有效提升了公司关键材料的自主可控能力。

9. 2、突破多项高端产品关键技术。

10. 公司6款高端车规MLCC产品完成战略客户认证；01005超微型高频电感、车规一体成型电感等多款电感产品完成研发并推进量产；叠层音频磁珠性能达到行业领先水平；车规大一体成型和车规共模电感产品研发成功，有效填补公司在该领域的产品空白；精密厚膜电阻完成研发打破日系厂商垄断格局；车规高压电阻通过AEC-Q200认证，成功导入新能源车供应链。

11. 3、拓展多个新兴市场。

12. 公司瞄准重点行业市场及核心客户持续发力。

13. 25H1汽车电子板块销售额同比增长39%，通讯板块同比增长22%，工控板块同比增长21%。

14. AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。

15. 投资建议参考2025年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为57.34、65.23、72.95亿元（原值为57.34、65.23、72.95亿元），同比+16.1%、+13.8%、+11.8%。

16. 预计2025-27年归母净利润分别为4.53、6.04、7.35亿元（原值为5.05、7.11、9.20亿元），同比+34.4%、+33.1%、+21.8%。

17. 预计2025-27年EPS分别为0.39、0.52、0.64元（原值为0.44、0.61、0.79元）。

18. 2025年8月21日股价为15.19元，对应PE分别为38.76x、29.12x、23.90x。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；高端产品量产进度不及预期。