方正证券-歌尔股份-002241-公司点评报告：盈利能力持续提升，未来业绩加速释放可期

“精选摘要：前就开展衍生品以平滑汇率波动影响的国际化龙头，非经与扣非之间的此消彼长仅体现汇率的阶段性波动，归母净利润才一直是最反映实际综合经营业绩的结果。其中公司2025Q2单季营收212.4亿元，同比增长0.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长12.1%。公司保持了过去一年半以来盈利能力稳定提升的趋。”

1. 中报盈利能力持续提升，下半年有望加速向上：公司2025年上半年营收375.5亿元，同比略降7.0%，归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%，扣非归母净利润10.3亿元，同比下滑12.7%。

2. 我们再次强调，作为多年之前就开展衍生品以平滑汇率波动影响的国际化龙头，非经与扣非之间的此消彼长仅体现汇率的阶段性波动，归母净利润才一直是最反映实际综合经营业绩的结果。

3. 其中公司2025Q2单季营收212.4亿元，同比增长0.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长12.1%。

4. 公司保持了过去一年半以来盈利能力稳定提升的趋势，25H1毛利率、净利率分别为13.47%/3.70%（对比24H1的11.51%/2.95%显著提升）。

5. 具体业务表现及下半年展望：1）精密零组件业务25H1营收76.0亿元、毛利率23.49%（对比24H1营收63.1亿元、毛利率22.46%），消费电子终端在AI推动下对于声学及微电子等零组件需求和技术规格均有提升，未来有望保持稳定增长；2）智能声学整机业务营收83.2亿元、毛利率9.93%（对比24H1营收127.9亿元、毛利率9.83%），上半年营收受TWS耳机大客户产品周期影响，随着下半年新机份额有望显著回升，未来营收利润有望显著改善；3）智能硬件业务营收203.4亿元、毛利率11.51%（对比24H1营收198.5亿元、毛利率9.24%），上半年国内外AI眼镜及可穿戴客户拉动营收增长，下半年AI眼镜大客户的新品上市有望进一步增强增长动能；4）公司持续加强精益运营和内控改善，在巩固核心竞争力的基础上节约各类成本、优化各项运营指标，大力推动了公司整体盈利能力的修复。

6. 全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司作为全球XR眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，近日通过对外投资MicroLED核心技术商Plessey进一步卡位AR核心显示技术。

7. 一方面，AI智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。

8. 外延并购显著增强核心竞争力：公司上个月公告拟收购精密金属结构件优质公司米亚精密，我们认为本次收购具备三重意义——1）米亚精密在精密金属件领域具备领先的技术优势，有望拓宽和互补歌尔的精密结构件产品品类及各项工艺，有效增厚整体经营利润；2）米亚精密持续深耕国际核心客户，与公司资源协同性强，有望进一步深化与大客户的合作关系，并围绕零整协同战略持续赋能整机业务、拓展产品线并提升盈利能力；3）增强精密结构件的技术优势是巩固公司垂直整合能力的根本之一，通过本次收购，歌尔有望进一步引领AI新型智能硬件在材料性能、美观性和精细化程度等方面的创新升级趋势，并巩固AI智能硬件整体解决方案的核心竞争力，推动公司主营业务长期健康发展！AI赋能各类智能终端，百花齐放可期：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。

9. 1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。

10. 盈利预测与投资评级：在不考虑收购并表的前提下，我们暂维持预测公司2025-2027年归母净利润分别为32/41/51亿元，若收购成功并表则有望显著增厚公司未来利润，维持“强烈推荐”评级。

11. 风险提示：AI硬件产业发展不达预期，国际关系进一步恶化，收购进展不达预期。