东吴证券-华阳集团-002906-2025中报点评：25Q2毛利率环比提升，业绩符合预期

“精选摘要：入提升较慢所致。25Q2营业外收入为0.11亿元，系应收账款保险赔付所致。费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025Q2期间费用总额3.44亿元，同比+18.34%。其中研发费用同比增长22.11%，推动其智能化战略布局。2025Q2期间费用率12.19%，同比下降1.68pc。”

1. 公司公告：公司发布2025年半年报。

2. 2025Q2公司实现营业收入28.22亿元，同环比+28.10%/+13.36%；归母净利润1.86亿元，同环比+28.52%/+19.57%；扣非归母净利润1.73亿元，同环比+24.14%/+15.67%，业绩符合预期并体现较强韧性。

3. 规模效应显现叠加压铸高增，双业务驱动营收持续扩张。

4. 分业务看，2025H1汽车电子实现营业收入37.88亿元，较上年同期增长23.36%，毛利率同比下降2.89pct，或因屏幕业务增速快于高毛利率的HUD业务所致。

5. 2025H1精密压铸实现营业收入12.92亿元，同比增长41.35%，增速显著高于汽车电子，受益于产能释放与客户拓展，成为新的增长极。

6. 毛利率环比改善但同比承压，新业务投入期特征明显。

7. 2025Q2毛利率为19.50%，环比提升1.32pct，主要受内部降本增效及高毛利精密压铸占比提升影响；同比下降1.76pct（24Q2为21.26%），精密压铸毛利率24.22%，同比-1.51pct，仍维持较高水平；汽车电子毛利率16.91%，同比-2.89pct，系汽车电子业务受行业竞争影响毛利率下滑及高毛利的HUD业务收入提升较慢所致。

8. 25Q2营业外收入为0.11亿元，系应收账款保险赔付所致。

9. 费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。

10. 2025Q2期间费用总额3.44亿元，同比+18.34%。

11. 其中研发费用同比增长22.11%，推动其智能化战略布局。

12. 2025Q2期间费用率12.19%，同比下降1.68pct，环比下降0.39pct，彰显公司成本管控成效较好；研发费用率为7.74%，环比仅+0.22pct，显示公司投入效率提升。

13. 2025Q2公司资产减值及信用减值合计-0.18亿元，较24Q2的-0.35亿元大幅收窄，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。

14. 智能化深化与出海突破：公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势持续巩固。

15. 海外客户HUD及无线充电项目稳步推进，全球化布局有望进入收获期。

16. 公司2025Q2延续稳健增长态势，业务结构优化带动盈利能力改善。

17. 预计智能化与出海双轮驱动下，未来业绩有望保持高质量增长。

18. 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为127.0/155.6/187.1亿元，同比分别+25%/+23%/+20%；维持2025-2027年归母净利润预测为9.0/11.3/14.0亿元，同比分别+38%/+26%/+24%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。