方正证券-英维克-002837-公司跟踪报告：温控行业高景气度，助力液冷龙头高速增长

“精选摘要：2025H1公司合同负债达4亿元，环比增长0.3亿元，同比增长2.1亿元。伴随未来英伟达推出更高功耗的GB300服务器系统，全液冷散热方案的渗透率会快速提高，公司订单有望继续快速增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、11.11亿元和16.5。”

1. 事件：公司发布2025半年报，实现营收25.7亿元，同比+50.3%，实现归母净利润2.2亿元，同比+17.5%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+18.1%；其中Q2实现营收16.4亿元，同比+69.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比+38.0%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+37.1%。

2. 机房温控与机柜温控高景气度共振，助力公司高速成长。

3. 2025H1公司机房温控节能设备实现营收13.5亿元，同比+57%，其中在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元（部分计入“其他”），主要受益于算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。

4. 机柜温控节能设备实现营收9.3亿元，同比+33%，其中来自储能应用的营业收入约8亿元，同比约+35%，在二季度贸易政策影响较大的情况下，公司直接出口的储能相关业务仍实现同比的增长，反映了公司的海外储能业务具有较好的韧性。

5. 产品获下游主流厂商认可，合同负债大幅增长。

6. 公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用，截止2025H1公司合同负债达4亿元，环比增长0.3亿元，同比增长2.1亿元。

7. 伴随未来英伟达推出更高功耗的GB300服务器系统，全液冷散热方案的渗透率会快速提高，公司订单有望继续快速增长。

8. 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、11.11亿元和16.55亿元，对应当前股价的PE分别为93倍、56倍和38倍。

9. 考虑到英维克更丰富的液冷产品矩阵以及公司作为维谛技术的合作伙伴，而维谛技术是英伟达液冷散热系统的唯一指定合作伙伴，在英伟达即将推出高功耗GB300服务器系统的背景下，英维克的需求确定性更强，因此相比可比公司享有估值溢价。

10. 首次覆盖，给予“推荐”评级。

11. 风险提示：全球AI发展及AIDC建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧导致公司产品放量不及预期的风险；储能发展不及预期的风险。