招商证券-华住集团~S-1179.HK-开业节奏平稳，收入符合预期

“精选摘要：国内酒店实现经调整EBITDA20.9亿元/+9.6%，整体来看收入端基本符合指引，经营业绩表现略超预期。入住率、房价延续小幅下跌趋势。25Q2公司整体酒店入住率/房价/RevPAR同比增长-1.6pct/-1.9%/-3.8%，开业18个月以上同店入住率/房价/RevPAR同比增长-2.。”

1. 事件：华住集团（1179.HK）公布2025年Q2财报，25Q2公司实现收入64.3亿元/+4.5%，符合指引0%-5%；经调整EBITDA/经调整净利润为22.7亿元/13.5亿元，同比增长11.3%/7.6%，国内酒店经调整EBITDA20.9亿元，同比增长9.6%，2025年Q3公司预期收入同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH），考虑到Q3以来酒店大盘revpar整体呈现小幅回落趋势，国内商旅需求恢复较为平缓，休闲旅游需求表现相对强劲，后续季度revpar降幅有望持续收窄，维持“强烈推荐”评级。

2. Q2收入端符合指引预期，业绩表现略超市场预期。

3. 25Q2公司实现收入64.3亿元/+4.5%，符合指引区间0%-5%；其中国内酒店收入51.1亿元/+5.7%，德意志酒店收入13.2亿元/+0.1%。

4. 报告期内公司实现归母净利润15.7亿元/+44.7%（含汇兑收益4.35亿元），实现经调整EBITDA/经调整净利润22.7亿元/13.5亿元，同比增长11.3%/7.6%，其中国内酒店实现经调整EBITDA20.9亿元/+9.6%，整体来看收入端基本符合指引，经营业绩表现略超预期。

5. 入住率、房价延续小幅下跌趋势。

6. 25Q2公司整体酒店入住率/房价/RevPAR同比增长-1.6pct/-1.9%/-3.8%，开业18个月以上同店入住率/房价/RevPAR同比增长-2.9pct/-4.6%/-7.9%Q2门店稳步扩展，待开业酒店储备充足。

7. 25Q2公司国内酒店数量为12016家/+18.4%，净开业酒店数量为452家/-3.0%，待开业酒店数量2925家/-10.4%，其中直营净关店5家，加盟净开业452家。

8. 截止2025年6月30日，华住待开业2947家，待开业酒店足以支撑全年开业规划。

9. 毛利率同比上升，期间费用率小幅优化。

10. 2025Q2公司毛利率为41.6%/+2.3pct，管理/销售费用率分别为10.3%/4.8%，同比变动+0.5pct/-0.3pct，经营利润率27.8%/+2.2pct，经调整净利润率为21.0%/+0.6pct。

11. 投资建议：2025年Q3公司预期收入同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH），预计公司25Q3加盟&特许经营收入同比增长20%-24%。

12. 考虑到Q3以来酒店大盘revpar整体呈现小幅回落趋势，国内商旅需求恢复较为平缓，但当前休闲旅游需求表现相对强劲，后续季度revpar降幅有望持续收窄，公司目前拥有庞大的会员体系以及出色的投资回报模型，有望吸引更多加盟商，维持“强烈推荐”评级。

13. 风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；拓店节奏不及预期。