方正证券-林泰新材-920106-公司跟踪报告：25H1归母净利润同比+168%，多个混动项目即将放量+ELSD等新品突破驱动业绩持续高增

“精选摘要：49.01%（+6.6pct）。高增长路径清晰：全面切入高景气度混动赛道，多家头部新能源自主品牌混动项目即将放量；布局ELSD等多个新品和新领域。1）多个混动平台项目即将放量：公司卡位混动爆发趋势，产品目前在比亚迪、吉利、上汽混动变速器已批量应用，其中吉利/上汽混动项目将快速爬坡，未来量产。”

1. 核心要点：公司发布半年报，2025H1实现营收2.05亿元，同比+67.72%；归母净利润0.75亿元，同比+167.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+146.75%。

2. 25Q2实现营收1.04亿元，同环比分别+41.55/+3.58%；归母净利润0.37亿元，同环比分别+102.55/-4.07%；扣非归母净利润0.36亿元，同环比分别+95.92/+7.76%。

3. 上半年归母净利润同比+168%，综合毛利率大幅提升6.6pct至49.01%。

4. 公司业绩高增主要得益于：1）传统能源领域实现收入1.19亿元（同比+49.8%）：作为国内唯一实现为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌，核心部件自主可控大背景下公司传统能源领域将维持稳定增长；2）新能源领域实现收入0.53亿元（同比+113.2%）：得益于公司在比亚迪“DMi”、吉利“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽“HT11”混动变速器的批量应用；3）商用车领域主要客户东安汽发变速器产量及销量较上年同期分别+119.62%/166.52%，带动相关收入增加；4）技术优势与性价比兼具下海外市场持续突破，海外收入同比+88.97%，营收占比提升至20.6%。

5. 公司盈利能力显著增强，湿式纸基摩擦片/对藕片/离合器总成/其他类产品毛利率分别+7.94/4.08/8.42/6.58pct，上半年综合毛利率提升至49.01%（+6.6pct）。

6. 高增长路径清晰：全面切入高景气度混动赛道，多家头部新能源自主品牌混动项目即将放量；布局ELSD等多个新品和新领域。

7. 1）多个混动平台项目即将放量：公司卡位混动爆发趋势，产品目前在比亚迪、吉利、上汽混动变速器已批量应用，其中吉利/上汽混动项目将快速爬坡，未来量产的DHT项目包括奇瑞汽车DHT、东安动力DHT、坤泰DHT、广汽DHT项目等。

8. 2）布局多个新品和新领域，其中，布局电子控制防滑差速器（ELSD）将为公司长期增长带来显著增量：ELSD能快速、精准分配扭矩，有效提升车辆加速性能、操控性和主动安全性，将快速在主流车型中普及。

9. DATABRIDGE数据显示全球ELSD市场规模将从2024年的42.2亿美元增长至2032的111.4亿美元，该领域目前仍由外资掌握，公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家定点。

10. 纯电DET产品：为兼顾车辆经济性、动力性和舒适性，纯电汽车传动系统发展趋势之一是采用两挡/多挡变速器，目前主要应用于高端纯电汽车，公司DET产品已应用于吉利纯电变速器，搭载于路特斯纯电跑车ELETRE和Emeya繁花。

11. 飞行汽车领域：公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已针对相关业务开展研发工作。

12. 同时，公司将拓展相关产品在乘用车其他部件上的应用，如分动箱/液力变扭器等关键部位，公司还将逐步拓展产品在工程机械、高端农机、特种车辆、船舶等领域相关应用。

13. 产能持续扩张，全球化布局顺利推进。

14. 2023年底公司产能为2700万片，公司募投项目按计划有序推进，部分设备已陆续完成验收并已开始逐步释放产能，预计新建厂房在2025年11月份完成竣工，预计2025年底产能达8000万片/年左右，扩产项目产能将会在2026年逐步爬坡实现年产能9700万片。

15. 公司全球化布局顺利推进，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳供应链体系并获得自动变速器摩擦片的量产批准，DCT项目已于2024年12月投产，得到全球行业龙头企业的认可为公司进入其他外资企业以及拓展全球海外业务奠定坚实基础，公司将致力于成为全球领先的自动变速器摩擦片供应商。

16. 盈利预测：公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破博格华纳等少数国外公司垄断，为国内唯一实现为乘用车批量配套该产品的国产品牌；公司多个混动平台产品即将进入量产爬坡期，ELSD等新品和新领域为公司带来长期增长空间，全球化布局顺利推进；我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为4.39/6.19/9.17亿元，同比增速分别为40.38%/41.09%/48.12%，归母净利润分别为1.55/2.19/3.28亿元，同比增速分别为91.61%/41.07%/49.66%，EPS分别为2.78/3.92/5.87元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

17. 风险提示：宏观经济不景气风险，政策风险，下游需求波动风险，原材料价格波动风险等。