东北证券-银龙股份-603969-2025年半年报点评：H1业绩同比高增71%，拟布局机器人腱绳业务

“精选摘要：力材料业务营收和利润双增长主要系销量扩张、产品结构优化与传统领域深耕共同作用。（1）销量：公司2025年H1，公司预应力材料整体销售量同比增长9.08%；（2）结构优化：高附加值产品如轨道板用预应力钢丝、超高强钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞线等市场应用持续扩充，提升整体高性能新产品占比；。”

1. 事件：根据公司公告，2025H1公司实现营收14.73亿元（同比+8.85%），实现归母净利润1.72亿元（同比+70.98%），公司利润规模创历史新高。

2. 分板块看，（1）预应力材料：2025年H1，公司预应力材料实现营收11.58亿元（同比+8.12%）；实现归母净利润1.30亿元（同比+67.05%）；（2）轨道交通用混凝土制品：2025年H1，公司轨道交通用混凝土制品实现营收2.13亿元（同比+0.04%）；归母净利润0.43亿元（同比+76.69%）。

3. 点评预应力材料：销量增长、产品结构优化2025年H1，公司预应力材料业务营收和利润双增长主要系销量扩张、产品结构优化与传统领域深耕共同作用。

4. （1）销量：公司2025年H1，公司预应力材料整体销售量同比增长9.08%；（2）结构优化：高附加值产品如轨道板用预应力钢丝、超高强钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞线等市场应用持续扩充，提升整体高性能新产品占比；（3）传统市场深耕：公司以公路、铁路、桥梁、水利等基建领域为根基，轨枕钢丝、PCCP管用钢丝等传统产品销量同比提升，进一步巩固市场份额。

5. 轨交用制品：四大业务协突破，高铁出海表现亮眼，业绩显著突破2025年H1，公司轨道交通用混凝土制品业务实现毛利率49.56%（同比+22.09pct）。

6. 分具体业务看，受益于与天津—潍坊—宿迁、雄安新区—忻州高铁等重大高铁项目建设，高铁轨道板收入同比增长64.21%；公司持续为广州—湛江高铁稳定供应SK-2双块式轨枕，铁路轨枕业务稳定贡献；城市轨道交通市场份额巩固扩大；智能化装备研发与产业链延伸成效显著，银龙轨道与中铁物资集团港澳有限公司签订合同，为坦桑尼亚中央线米轨铁路修复改造卡柳阿至姆潘边项目提供轨枕生产线及设备。

7. 公司深入研究精细化线材，拟布局机器人腱绳业务据投资者问答，腱绳的生产技术与公司预应力材料生产技术存在一定相通之处，公司正对精细化线材产品的全品类应用场景进行深入研究，并与相关单位及行业专家共同研讨可行的技术路线，同时对包括航空航天、机器人在内的新兴领域进行市场调研与论证。

8. 盈利预测与投资建议：考虑到公司预应力材料+轨交用混凝土制品业务业绩或进入放量期，同时拟布局机器人腱绳业务，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.47/4.42/5.26亿元，对应PE为24.80X/19.49X/16.37X，维持“买入”评级。

9. 风险提示：基础设施建设进度不及预期风险、宏观经济大幅波动、下游需求不及预期、订单获取不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、新能源业务不及预期、业绩预测和估值不达预期。