国投证券-晶品特装-688084-需求复苏实现减亏，备产备货静待花开

“精选摘要：商品增加；同时，期内公司使用9000万元募投资金增资南通产业基地建设，本期新增投入1895万元进行南通产线建设，综上反映出公司积极备产备货，迎接未来下游需求的复苏和释放。投资建议：我们预计公司25/26/27年净利润分别为0.23/0.70/1.13亿元，增速分别为扭亏/209%/61.6。”

1. 事件：2025H1公司实现营收7665万元，同比+112.6%；归母利润-755万元，去年同期为-1977万元；扣非归母净利润-1859万元，去年同期为-2577万元。

2. 行业需求回暖订单持续释放，1H25增质提效实现减亏得益于行业整体回暖、客户订单持续释放、民品业务有效拓展以及生产交付效率提升，期内公司净利润-755万元，亏损较上年同期明显收窄。

3. 盈利能力方面，2025H1毛利率同比下降4.8pct至25.1%，收入规模快速增加摊薄费用，成功实现减亏。

4. 持续聚焦“AI+机器人”主航道，机器人业务盈利快速修复公司聚焦“AI+机器人”主业，2025H1各主业收入均实现同比增长，但盈利能力出现一定分化。

5. 分产品看，公司特种机器人实现营收2992万元，同比+10.4%，毛利率53.8%，同比+24.67pct；智能感知装备实现营收1239万元，同比+96.9%，毛利率19.03%，同比-11.60pct；模拟仿真实现营收1455万元，同比+1421%，毛利率-9.16%，同比39.69pct；智能制造实现营收1817万元，毛利率10.59%。

6. 研发是创新发展基石，持续推进南通基地建设静待花开公司研发投入稳步增长，2025H1研发投入2495万元，同期增长2.12%；公司管理/销售费用分别为1859/416万元，同比+29.26%/+3.80%。

7. 资产负债端，公司存货2.09亿元，较年初增加36.6%，主要是原材料、在产品和发出商品增加；同时，期内公司使用9000万元募投资金增资南通产业基地建设，本期新增投入1895万元进行南通产线建设，综上反映出公司积极备产备货，迎接未来下游需求的复苏和释放。

8. 投资建议：我们预计公司25/26/27年净利润分别为0.23/0.70/1.13亿元，增速分别为扭亏/209%/61.6%。

9. 我们选择中无人机、航天彩虹、绿地谐波为可比公司，25/26年可比公司平均PB为5.7/5.5倍，考虑到公司“AI+机器人”主业高稀缺性和高成长性，我们给予公司2026年4.8倍PB，12个月目标价为121.5元，首次给予买入-A的投资评级。

10. 风险提示：下游需求波动风险，产品降价风险。