国金证券-中通快递~W-2057.HK-单票收入同比下降，Q2净利短暂承压

“精选摘要：境构成新格局，基于此公司管理层下调2025年公司包裹量至388亿至401亿元，同比增长14%-18%（原为同比增长20%-24%），并将确保全年业务增速领先于行业平均水平。此外，公司董事会已批准2025年每股0.3美元的中期股息，对应派息比率为40%。盈利预测、估值与评级综合考虑件量增速及。”

1. 业绩简评2025年8月20日，中通快递发布2025年第二季度业绩公告。

2. 2025Q2公司实现收入118.3元，同比增长10.3%；调整后净利润20.5亿元，同比下降26.8%。

3. 经营分析量增抵消价降影响，Q2收入同比增长10.3%。

4. 2025Q2公司收入同比增长10.3%，分量价看：（1）价：Q2公司快递单票收入为1.18元，同比下降4.7%，主要是增量补贴（-0.18元）和单票重量减轻（-0.05元）抵消KA单票提升（+0.17元）带来的正面影响；（2）量：Q2行业包裹结构持续向低单价的业务倾斜，公司仍进一步缩小与行业平均增速的差距，Q2业务量达到98.5亿件，同比增长16.5%，市场份额为19.5%，同比下降0.1pct，环比提升0.6pct。

5. 其中，由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超过50%。

6. 油价下降及坚持降本增效，Q2单票核心成本同比下降。

7. 2025Q2公司快递单票成本同比增长9%至0.89元，主要系单票其他成本增长0.15元至0.29元，源于服务更高价值企业客户的成本增加。

8. 同期，公司单票核心成本（运输、分拣）下降约0.07元，其中单票运输成本下降0.06元至0.33元，主要由于规模经济改善、优化路线规划以及油价下跌；单票中转成本下降0.01元至0.25元，主要系规模经济效应以及自动化提升。

9. 由于单票收入下降幅度大于成本，2025Q2公司毛利率同比下降8.9pct至24.9%，调整后净利率同比下降8.9pct至17.3%。

10. 下调全年件量增速目标，拟派发中期股息。

11. 当前经济、竞争及政策环境构成新格局，基于此公司管理层下调2025年公司包裹量至388亿至401亿元，同比增长14%-18%（原为同比增长20%-24%），并将确保全年业务增速领先于行业平均水平。

12. 此外，公司董事会已批准2025年每股0.3美元的中期股息，对应派息比率为40%。

13. 盈利预测、估值与评级综合考虑件量增速及行业“反内卷”对单票价格的影响，维持公司2025-2027年归母净利预测90亿元、97亿元、106亿元。

14. 维持“买入”评级。

15. 风险提示电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。