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浦银国际-归创通桥-2190.HK-1H25净利增长强劲,海外业务有望逐步成为推动业绩及股价的重要因素

时间2025-08-21 12:04:08浏览2

浦银国际-归创通桥-2190.HK-1H25净利增长强劲,海外业务有望逐步成为推动业绩及股价的重要因素

精选摘要:.1pcts至71.2%,国内集采影响下实现毛利率同比基本持平;归母净利同比+76%至人民币1.2亿元,经调整净利同比+68%至人民币1.3亿元,增长强劲。收入分产线看:1)神经介入(占收入63%):收入同比+25%,受益于颅内中间导管、弹簧圈、神经血管导丝等成熟产品增长以及密网支架等相对。”

1. 公司1H25净利增长强劲,公司在集采影响下仍基本实现毛利率同比持平,好于我们的预期,叠加规模效应下费用率改善,拉动净利实现强劲增长。

2. 此外,公司海外收入目前虽占比不高,但“内生+并购”模式下看点较多,未来3年海外收入占比有望大幅提升,成为推动业绩及股价的重要因素。

3. 维持“买入”评级,升目标价至30.0港元。

4. 1H25净利同比增长强劲,毛利率表现好于我们的预期。

5. 公司1H25收入同比+32%至人民币4.8亿元;毛利率同比-0.1pcts至71.2%,国内集采影响下实现毛利率同比基本持平;归母净利同比+76%至人民币1.2亿元,经调整净利同比+68%至人民币1.3亿元,增长强劲。

6. 收入分产线看:1)神经介入(占收入63%):收入同比+25%,受益于颅内中间导管、弹簧圈、神经血管导丝等成熟产品增长以及密网支架等相对新品的持续放量;2)外周介入(占收入37%):1H25收入同比+46%,继续受益于DCB等核心产品的稳健增长以及外周弹簧圈、静至髂静脉支架、血管缝合器等较新的产品上市后为板块带来额外增长动能。

7. 国内业务增长稳健,集采风险基本出清后增长能见度提高。

8. 公司1H25国内收入同比+32%至人民币4.7亿元,目前公司共有50款产品国内获批,其中47款均已被集采覆盖,考虑到近期集采规则逐步温和,叠加国家医保局明确集采反内卷,我们认为公司面临的集采风险已基本出清,后续续约降价的影响将相对温和。

9. 近期公司涉及的集采产品主要包括第五批国采中的外周介入产品(涉及公司外周静至髂静脉支架;已于1H25在全国执行)以及河北牵头的27省外周介入集采(涉及公司密网支架、外周动脉球囊、外周静脉球囊)。

10. 考虑到上述品种主要为占公司收入较小或新获批产品,预计负面影响主要体现在毛利率上,对收入而言或为利好。

11. 海外1H25收入增速放缓主要受订单结算时间影响,2025全年仍可实现高速增长。

12. 公司1H25海外收入同比+37%至人民币1,572万元,报表口径增速有所放缓,主要受到订单结算时间的影响,而截至8月中旬,公司海外收入已达到约人民币2,500万元(vs2024年全年:2,258万元),我们预计全年销售额仍可同比+75%至人民币4,000万元左右,相较2024年增速有所提升。

13. 此外,目前公司账上资金约人民币25亿元(含定存等),公司有较充裕的资金通过“内生+并购”模式发展海外业务,公司计划2027年海外收入占总收入比提高至20%-30%(1H25占比:3%)。

14. 维持“买入”评级,升目标价至30.0港元。

15. 我们预计公司收入/归母净利2024-27ECAGR达31%/60%,我们采用PE对公司进行估值,目标价30.0港元(对应30x2026EPE)。

16. 投资风险:集采影响较预期大、手术渗透率及器械国产化率提升慢、海外拓展不及预期。

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