中泰证券-海格通信-002465-业绩短期承压，积极布局创新领域

“精选摘要：%。25H1受行业周期及加大研发影响业绩短期承压，25Q2营收有所恢复。分业务看，无线通信实现收入6.90亿元同比下降5.73%，毛利率38.31%同比下降2.11%。北斗导航实现收入2.80亿元同比下降32.25%，毛利率55.68%同比下降5.05%。航空航天实现收入1.40亿元同比下。”

1. 公告摘要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入22.29亿元，同比下降13.97%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降98.72%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降133.77%。

2. 25H1受行业周期及加大研发影响业绩短期承压，25Q2营收有所恢复。

3. 分业务看，无线通信实现收入6.90亿元同比下降5.73%，毛利率38.31%同比下降2.11%。

4. 北斗导航实现收入2.80亿元同比下降32.25%，毛利率55.68%同比下降5.05%。

5. 航空航天实现收入1.40亿元同比下降11.04%，毛利率16.26%同比下降19.32%。

6. 数智生态实现收入10.82亿元同比下降13.15%，毛利率12.19%同比下降3.03%。

7. 主营下降主要受行业客户调整及周期性波动影响及合同签订延缓。

8. 25H1公司综合毛利率27.36%同比下降1.43%，净利率0.3%同比下降8.33%，主要系公司积极投入芯片、卫星互联网、机器人及低空经济等新兴领域导致利润承压。

9. 单季度看，25Q2公司实现收入11.89亿元，环比增长14.33%，单季度营收环比有所恢复。

10. 夯实四大传统主业，超短波/北斗等领域核心突破。

11. 无线通信领域，公司某型短波产品上装新一代机载平台，中标山西公安警用数字集群（PDT）无线通信系统建设项目，未来随着十五五规划开启有望在无线通信领域实现恢复性增长。

12. 北斗导航领域，公司抓住北斗三号行业规模化应用机会，突破机构用户细分市场和航空新领域，与中国移动联合研发大众消费领域“北斗短报文+北斗定位”通导融合芯片。

13. 航空航天领域，公司中标某部队“飞行模拟训练服务”项目，搭载自主研制的新一代产品“14吨全电运动平台”国内首台全新重点飞行模拟训练设备顺利通过中国民航局D级鉴定。

14. 数智生态领域，公司接连中标中国移动2025至2026年通信工程施工服务（设备安装和传输管线）集中采购项目，中标框架合同金额合计12.16亿元。

15. 未来随着公司和移动各项业务深入合作，其有望获得来自移动更多市场份额和收入。

16. 持续加大创新业务研发投入，核心承制“九天”无人机有望提升估值。

17. 25H1公司研发投入4.47亿元，占营收比例达20.05%，且主要投入创新业务领域。

18. 在AI军事化方面，公司中标某机构用户市场某款机器人重要型号产品，并成为唯一配套厂家，西安驰达主要承制九天无人机，九天在机腹内集成了“异构蜂巢任务舱”，可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，其最大起飞重量16吨，最大载重6吨，填补了我国重型无人机市场空白。

19. 此外，公司不断丰富无人机产品线的同时，也瞄准电力、建筑等领域不断探索应用场景。

20. 卫星互联网领域，公司多款测试终端、原理样机中标入围，完成某信关站建设和空口自动化测试系统部署与试运行。

21. 低空经济领域，发布“天枢”智能无人机运营平台，构筑面向政府管理与场景运营的两类平台技术优势，并深化与移动公司合作。

22. 投资建议：公司是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。

23. 考虑行业客户调整及周期性波动影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年净利润为5.36亿/7.39亿/10.47亿元（原25-26年预测值为10.44亿/13.36亿元），EPS分别为0.22元/0.30元/0.42元，维持“买入”投资评级。

24. 风险提示：宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。