国联民生证券-锦浪科技-300763-25Q2业绩环比显著改善，三大业务齐头并进

“精选摘要：司光伏及储能逆变器业务盈利水平修复，海外市场加速开拓，有望支撑业绩增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元，同比增速分别为21.7%/17.1%/16.0%；归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元，同比增速分别为72.1%/25.6%。”

1. 事件2025年8月14日，锦浪科技发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入37.9亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长71.0%；其中2025Q2实现营业收入22.8亿元，同比增长16.3%，环比增长50.0%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长22.7%，环比增长109.3%，公司业绩环比持续改善。

2. 光伏逆变器毛利率同比提升2025H1公司并网逆变器业务实现营业收入18.2亿元，同比减少11.2%，实现毛利率26.1%，同比提升7.6pct，实现逆变器销量46.6万台，盈利水平显著改善。

3. 欧洲市场库存回归合理水平后，市场边际需求有所回升，此外亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下，光伏装机需求增长，为公司业绩增长提供需求支撑。

4. 储能业务规模快速扩张2025H1公司储能逆变器业务实现营业收入7.9亿元，同比增长313.5%，实现毛利率30.3%，同比提升2.7pct，业务规模迅速扩张。

5. 公司储能产品以户用及工商业组串式储能逆变器为主，公司持续加大研发投入，不断优化产品结构，2025H1公司大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升,盈利实现结构性改善。

6. 分布式光伏业务稳步发展2025H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入8.1亿元，同比增长4.1%，实现毛利率58.0%，同比下降3.2pct；同期公司新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长0.9%，实现毛利率52.8%，同比下降1.6pct。

7. 公司自2019年起布局分布式光伏发电业务，依托于光伏逆变器长年积累的品牌优势和市场经营，目前已成长为公司核心业务之一。

8. 盈利预测与投资建议公司光伏及储能逆变器业务盈利水平修复，海外市场加速开拓，有望支撑业绩增长。

9. 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元，同比增速分别为21.7%/17.1%/16.0%；归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元，同比增速分别为72.1%/25.6%/28.5%，EPS分别为2.99/3.75/4.82元。

10. 公司是全球组串式逆变器头部企业，有望受益于光储行业景气度提升，维持“买入”评级。

11. 风险提示：海外市场开拓不及预期；政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。