国金证券-建发合诚-603909-业绩提升，股东拿地保障业务高增速

“精选摘要：加的影响。此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达30.5亿元，同比增加13.6%。考虑到2023-2024已签建筑施工合同对2025年收入、利润的增长具有保障性，而2024年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、。”

1. 2025年8月19日，公司发布2025年半年度业绩：实现营收33.9亿元，同比+7.7%；实现归母净利润4504.5万元，同比+32.3%；实现扣非归母净利润4128.0万元，同比+32.5%。

2. 营收小幅上涨，归母净利润高增。

3. 2025H1公司营收实现7.7%的小幅增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现30%以上的较高增速，主要受（1）本期公司工程施工业务快速增长，实现收入31.1亿元，同比增长8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。

4. 新签合同金额同比上涨。

5. 2025H1公司累计新签合同额50.5亿元，同比+48%，其中建筑施工新签合同额45.9亿元，同比+56%，该业务主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%；工程咨询业务新签4.6亿元，同比-1.7%。

6. 控股股东拿地积极，业务发展有望保持高增。

7. 考虑到目前整体行业销售仍在底部，控股股东建发房产积极拿地，根据中指院，2025年1-7月建发房产共拿土地23宗，总权益拿地金额达356亿元，同比去年同期279亿权益拿地金额增长27.7%，为上半年工程施工项目增长提供重要支撑。

8. 此外根据克而瑞，2025年1-7月，控股股东建发房产全口径销售额770亿元，同比+5.6%，优于同期百强房企的-13.2%。

9. 考虑到未来建发房产销售去化能力较强，未来有望持续获取新项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。

10. 现金流显著改善，回款持续增长。

11. 2025H1经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长218.1%，主要受建筑施工业务规模增长，回款增加的影响。

12. 此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达30.5亿元，同比增加13.6%。

13. 考虑到2023-2024已签建筑施工合同对2025年收入、利润的增长具有保障性，而2024年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.29亿元、1.61亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。

14. 维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年的PE估值分别为20.8x、20.7x、16.7x。

15. 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险。