国泰海通证券-吉比特-603444-2025中报点评：《杖剑传说》表现支撑Q2业绩，有望开启新一轮长青周期

“精选摘要：利66元。《杖剑传说》表现亮眼，持续性突出，有望开启新一轮长青周期。《杖剑传说》自5月底上线后，6月公司iOS畅销榜排名20名上下，25Q2贡献流水达4.24亿元；展望Q3，7月和8月仍然稳定在30名上下，预计具有较好持续性；7月15日上线境外地区后，日本iOS畅销榜排名40名以内、中国港。”

1. 投资要点：公司《杖剑传说》表现亮眼，后续储备还有《九牧之野》，业绩有望随产品表现持续修复，维持“增持”评级。

2. 我们预计2025-2027年公司EPS预测值分别为20.68/25.03/26.76元，相比上次预测（17.98/20.15/23.25）有所上调，主要由于公司产品《杖剑传说》表现好于之前预期。

3. 可比公司2025年平均PE估值24.2倍，我们上调目标价至517元（前值395.6元），相对25年25xPE，维持“增持”评级。

4. 8月19日，公司发布2025年中报。

5. 公司2025上半年营收25.18亿元，同比+28.49%，归母净利润6.45亿元，同比+24.5%，单季度来看，2025年Q2营收13.82亿元，同比+33.89%，归母净利润3.61亿元，同比+36.64%。

6. 公司宣布每10股派发现金股利66元。

7. 《杖剑传说》表现亮眼，持续性突出，有望开启新一轮长青周期。

8. 《杖剑传说》自5月底上线后，6月公司iOS畅销榜排名20名上下，25Q2贡献流水达4.24亿元；展望Q3，7月和8月仍然稳定在30名上下，预计具有较好持续性；7月15日上线境外地区后，日本iOS畅销榜排名40名以内、中国港澳台地区排名前5，海外首月有望贡献超1亿流水增量。

9. 参考公司2021年2月上线的《一念逍遥》，首11个月流水达18.44亿元，2022年流水仍有18.2亿元，《杖剑传说》有望成为新的长青产品。

10. 存量项目趋于稳定，看好后续储备贡献。

11. Q2单季度来看，《问道》手游流水6.3亿，同比基本持平，《问道》端游同比下滑幅度同样有限，后续《问道》产品流水表现有望趋于稳定。

12. 展望下半年，公司有《杖剑传说》全球流水贡献、《问剑长生》海外上线增量、小游戏《道友来挖宝》畅销榜排名提升等，预计业绩乐观，储备产品《九牧之野》重点贡献2026年业绩。

13. 风险提示：存量产品流水下滑加速，新品上线节奏放缓，营销支出超预期。