方正证券-债券周报：2025年首发债主体，有何机会？

“精选摘要：科创债首发公司：可重点关注收益在2.0%以上的发行人，如西安高科建材科技有限公司、抚州高新区财投集团有限公司等；4）熊猫债发行主体：除中国华能集团香港财资管理有限公司收益低于2.0%，其他收益均在2.0%以上，其中非洲进出口银行、津联集团、越秀房托的估值均在2.50%以上，可予以关注。风险。”

1. 信用债周度复盘及策略本周，信用债市场回调明显，可择机布局。

2. 本周前两个交易日，受宁德时代旗下锂矿停产、H20芯片国产替代、中美关税再延期等相关信息影响，权益市场表现强势，对债券市场形成压制，随后两个交易日，债市情绪仍旧偏弱，周四随着股市下午冲破3700后回落，债券市场缓和。

3. 周五宏观数据偏弱，债券市场略有反应，但午后市场再被压制。

4. 全周来看，3Y期AAA级中短期票据、城投债、房地产及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别上行5.87BP、4.04BP、7.79BP、6.49BP至1.8768%、1.8705%、1.9057%、1.8996%。

5. 本周非金信用债的机构行为方面，股份行继续大幅卖出，城商行也持续卖出，证券公司净卖出额度明显增加，保险、基金、利差、其他产品净买入。

6. 信用债ETF中，短融ETF逆市收红，信用债ETF本周未出现大幅赎回，相较于7.21当周调整的规模变动较为温和。

7. 信用策略执行方面本周市场调整后，信用债估值基本接近7月25日高点，短期需关注市场风险偏好变化对信用债的影响，阶段性做好交易盘以提升资本利得收益；长期趋势不变，市场调整期可择机布局：1）城投债：仍建议关注隐含评级AA+&5Y的投资机会，AA、AA（2）&3Y收益在2.0%以上可考虑增配，此外AA（2）&5Y收益目前在2.4%附近可关注；2）二级资本债：当周二永债回调明显，3Y以上调整相对更大，及建议关注0.5-1Y大行，2-3Y大行、城商行和股份制银行的机会。

8. 年内首发信用债主体以产业类为主，首发民企主体多受益于科创债年内信用债首发主体共254家，其中城投类首发主体23家，产业类首发主体231家，产业类首发主体中涉及熊猫债发行人6家、科创债发行人33家、城投子公司61家。

9. ·首发城投主体主要分布在浙江、广东和江西，多为区县平台，主体评级主要集中于AA+。

10. ·首发产业主体主要分布在综合、非银、社会服务行业，评级集中于AA+，以地方国企为主，其中民企有11家，有6家为首发科创债主体。

11. 首发主体有哪些投资机会？1）城投类首发主体：重点关注收益在2.0%以上的发行人，如无锡梁溪科技城数字经济产业发展有限公司、新余市吉泰产业投资集团有限公司等；2）产业类首发主体，非科创、非城投子公司主体：对比个券收益与行业整体收益，挑选出利差在30BP以上的可予以关注，如河南吉泰集团有限公司、信阳市产业投资集团有限公司；3）产业类首发主体，城投子公司：选取具有利差空间的主体和个券，如英德市白石窑投资发展集团有限公司、广州科学城创业投资管理有限公司等；3）产业类首发主体，科创债首发公司：可重点关注收益在2.0%以上的发行人，如西安高科建材科技有限公司、抚州高新区财投集团有限公司等；4）熊猫债发行主体：除中国华能集团香港财资管理有限公司收益低于2.0%，其他收益均在2.0%以上，其中非洲进出口银行、津联集团、越秀房托的估值均在2.50%以上，可予以关注。

12. 风险提示：政策变化超预期、机构行为超预期变化、城投统计口径存在偏差、熊猫债海外发行人基本面信息透明度存在偏差。