天风证券-小商品城-600415-25H1归母净利同增17%，关注新业务增长弹性

“精选摘要：+。覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。智捷元港：25H1智捷元港为义乌市场提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，累计服务客户1300余家，业务范围覆盖全球162家航司、159个国家、697个目的港。进口增量空间可期义乌进口持续增。”

1. 25H1归母净利同增17%落于业绩预告上限25H1：营收77.13亿元/yoy+13.99%，归母净利16.91亿元/yoy+16.78%，扣非归母净利16.68亿元/yoy+17.57%。

2. 25Q2：营收45.52亿元/yoy+11.41%，归母净利8.88亿元/yoy+20.77%，扣非归母净利8.73亿元/yoy+19.87%。

3. 市场经营主业稳健增长25H1市场经营收入23.79亿元/yoy+5%，利润总额18.48亿元/yoy+3%。

4. 市场经营板块主营业务收入主要是市场商位租赁费和运营服务费。

5. 目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、一区东扩、二区东市场、篁园市场以及国际生产资料市场，国际商贸城六区招商稳步推进中。

6. 公司采取商位出租模式，合同约定使用费按年付或两年一付，老市场盘活与新市场增量形成持续稳定贡献。

7. 贸易服务加速成长利润放量25H1贸易服务收入5.3亿元/yoy+43%，利润总额3.0亿元/yoy+127%。

8. CG平台：25H1收入2.57亿元，净利润1.55亿元/yoy+110%。

9. AI全链赋能成效卓著，开放生态构建强劲动能。

10. 义支付：25H1跨境收款金额超25亿美元/yoy+47%，利润总额超4000万元/yoy+50%+。

11. 覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。

12. 智捷元港：25H1智捷元港为义乌市场提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，累计服务客户1300余家，业务范围覆盖全球162家航司、159个国家、697个目的港。

13. 进口增量空间可期义乌进口持续增长且结构优化。

14. 25H1义乌市进出口总值达4058.3亿元/yoy+25%/占全省14.9%，其中出口/进口3586亿元/472亿元，yoy+24.6%/28.3%，占全省出口/进口总值的17.3%/7.2%，占比提升了2.2pct/1.6pct。

15. 25H1义乌市进口消费品259.3亿元/yoy+17.9%/占全市进口总值54.9%、其中进口美容化妆品及洗护用品45.1亿元/yoy+7.5%，进口机电产品25.0亿元/yoy+57.9%。

16. 25H1公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。

17. 进口市场规模广阔，长期看有望贡献增量利润。

18. 投资建议：我们认为短期关注下半年六区新市场开业的增量贡献，Q3Q4业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续及进口业务增量，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。

19. 基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利为43/56/69亿元（前值为39/51/65亿元），对应PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。