方正证券-中国生物制药-1177.HK-公司点评报告：创新药收入放量，2025H1净利润增速超预期

“精选摘要：虑收购礼新医药对公司业绩增厚影响，我们预计公司2025-2027年营收分别为324、375、438亿元人民币，同比增速分别为12.24%、15.74%、16.8%，归母净利润为49.77、47.49、54.82亿元人民币，同比增速分别为42.77%、-4.97%、15.44%，对应当前股价。”

1. 事件：中国生物制药于2025年8月18日发布中期业绩报告，营收达175.7亿元（同比+10.7%），净利润达33.9亿元（同比+140.2%）。

2. 资金储备达305亿元。

3. 中期股息每股5港仙，派息总额8.2亿元（同比+60%）。

4. 点评：中国生物制药2025H1业绩在利润增长、创新药放量及股东回报三大维度超越市场预期，验证其从“仿制药龙头”向“创新药巨头”转型的成功。

5. 1）净利润超预期增长，创新转型成效显著。

6. 公司2025H1收入175.7亿元（同比+10.7%），符合市场对稳健增长的预期。

7. 净利润33.9亿元（同比+140.2%），超越市场预期。

8. 净利润高增主因创新药收入放量、费用优化（销售及管理费用占比降至42.9%）及毛利率提升至82.5%。

9. 创新药收入达78.2亿元（同比+27.2%），占总收入44.4%（2024年H1占比约38.6%）。

10. 此外公司资金储备305亿元，为后续并购及研发提供充足弹药。

11. 派息力度大，中期股息8.2亿元（同比+62%），反映了盈利后回馈股东力度增强。

12. 2）研发高投入，管线兑现效率超预期。

13. 公司2025H1研发费用为31.9亿元（同比+23.7%），占收入比18.1%，其中78%投向创新药及生物类似药。

14. 2023-2024累计获批11个创新药，2025H1新增2款（普坦宁、安启新）。

15. 2025-2027年规划：预计获批19个创新药，多个产品峰值销售有望超20亿元（如PD-L1、KRAS抑制剂）。

16. 此外公司通过收购礼新医药（9.5亿美元）获得ADC技术，补强肿瘤管线（如LM305靶向GPRC5D）。

17. 3）公司从“仿创结合”到“全球创新”战略升级。

18. 仿制药业务优化，虽面临集采压力，但通过高壁垒仿制药（如复杂贴剂）维持增长：妥洛特罗贴剂等新品获批，2030年贴剂矩阵预计达10余款，收入复合增速近40%。

19. 公司通过"InChinaforGlobal"（成为跨国药企在华首选合作伙伴如与勃林格合作）和"InGlobalforGlobal"（通过海外并购/授权融入全球研发链条如礼新、F-star整合）的两大战略：从“产品出海”升级为“品牌与技术出海”，建立研发—生产—商业化闭环。

20. 此外公司有多款创新药具备License-out潜力：PDE3/4，JAK/ROCK抑制剂，HER2双抗ADC，CDK2/4/6等管线有望授权欧美市场。

21. 盈利预测：暂不考虑收购礼新医药对公司业绩增厚影响，我们预计公司2025-2027年营收分别为324、375、438亿元人民币，同比增速分别为12.24%、15.74%、16.8%，归母净利润为49.77、47.49、54.82亿元人民币，同比增速分别为42.77%、-4.97%、15.44%，对应当前股价PE分别为27.32、28.75、24.9倍，维持“强烈推荐”评级。

22. 风险提示：临床进展及预期风险、竞争加剧风险、集采降价风险等、政策变动风险等。