国联民生证券-禾丰股份-603609-饲料业务回暖,禽产业链阶段性低迷
“精选摘要:度扩大外购仔猪育肥规模,2025上半年公司控参股企业合计出栏生猪84万头,其中肥猪74万头、仔猪和种猪总计10万头。业绩有望逐步增长,维持“增持”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为355.41/382.86/409.68亿元,同比分别+9.20%/+7.72%/+7.01%。”
1. 事件公司披露2025半年度报告,实现营收174.07亿元,同比上升16.27%;归母净利2.33亿元,实现扭亏为盈。
2. 饲料禽畜销量增加,利润率同比上升2025上半年度公司销售毛利率6.38%(同比+1.09pct),销售净利率+1.38%(扭亏)。
3. 2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/3.56/0.12/1.00亿元,同比分别+9.41%/+9.55%/-34.77%/+20.89%。
4. 营业收入上升主要系本期饲料、肉禽、生猪销量均同比增加所致;财务费用变动主要系本期收购肉禽业务参股公司,导致合并口径利息支出同比增加;研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。
5. 下游存栏恢复,饲料销量上升2025年上半年,公司控股企业饲料外销量210万吨(同比+16%),其中,猪饲料74万吨,禽饲料94万吨,反刍饲料37万吨,其他饲料5万吨。
6. 展望后市,下游禽畜存栏或仍将处高位,我们认为公司饲料销量有望保持增长。
7. 白鸡价格低迷,生猪育肥规模扩大2025年上半年,公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6亿羽,鸡肉分割品2025年6月综合售价跌至8,700元/吨,位于历史低位水平,屠宰行业整体小幅亏损。
8. 国内生猪养殖行业整体呈现微利状态,在保证较低育肥成本的基础上,公司适度扩大外购仔猪育肥规模,2025上半年公司控参股企业合计出栏生猪84万头,其中肥猪74万头、仔猪和种猪总计10万头。
9. 业绩有望逐步增长,维持“增持”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为355.41/382.86/409.68亿元,同比分别+9.20%/+7.72%/+7.01%;归母净利润分别为5.42/6.21/7.59亿元,同比增速分别为58.28%/14.54%/22.31%,EPS分别为0.59/0.68/0.83元,考虑公司饲料销量逐步回暖,禽畜养殖景气度有所恢复,维持“增持”评级。
10. 风险提示:原材料价格波动风险、畜禽价格波动风险、重大疫病风险。
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