广发证券-食品饮料行业投资策略周报：泸州老窖股价为何年内超盈行业？

“精选摘要：，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。核心推荐：天味食。”

1. 核心观点：周度聚焦：泸州老窖股价为何年内超盈行业？（1）伴随着经济面预期改善，股价与盈利预测阶段性背离，这点与2014年较为相似；但不同的是，本轮涨幅靠前个股盈利预测下修幅度更大，市场忽略短期业绩波动，直接交易复苏。

2. 本轮白酒行业股息率上移，国债收益率下降。

3. 在此背景下长线投资人可以将白酒作为“类期权”资产，业绩波动期以股息率作为保底收益，需求上行期博取业绩弹性。

4. （2）危中寻机，市场给予泸州老窖品牌跃迁的期许。

5. 高端酒商务宴请占比较大，经济复苏期需求修复更为显著，且相较于茅台和五粮液，国窖区域发展空间较大。

6. 公司董事长和总经理销售一线出身，销售总监和大区经理经验丰富，数字化系统赋能，“抢增量”能力较强。

7. 因此市场交易复苏时，泸州老窖的弹性相对较大。

8. 此外，历轮行业调整期均有品牌跃迁机会。

9. 随着五粮液与国窖价差的收窄，国窖动销阶段性承压，但消费者对品牌间认知差异进一步缩小。

10. 同时国窖过去两年价盘波动较小，渠道稳定性较强，为后续行业复苏期的发展创造了较好的基础周度跟踪：（1）本周(8.11-8.15)食品饮料板块涨跌幅+0.5%，在申万一级行业中排名18/31，跑输沪深300指数1.9pct。

11. 子板块中烘培食品、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+1.6%、+1.0%，零食、软饮料涨跌幅排名靠后，分别为-1.7%、-1.7%。

12. 本周食品饮料板块51只个股上涨、67只个股下跌，分别占比43.2%/56.8%。

13. （2）截至8月15日，食品饮料/白酒板块PE-TTM绝对估值分别为21.1x/18.2x。

14. 相对估值（较沪深300）分别为1.57/1.35倍。

15. （3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至8.15）散瓶飞天茅台批价1850元，环周(较8.8)下降25元，整箱飞天茅台批价1865元，环周(较8.8)下降45元。

16. 普五/国窖1573批价为845/835元，环周持平。

17. 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。

18. 核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。

19. （2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。

20. 为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。

21. 核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。

22. 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。