第一上海-直觉外科-SRG.US-2025年Q2延续强劲增长，业务扩展稳步推进（繁体）

“精选摘要：億美元（+18.5%，增長主要得益于達芬奇手術量增長約17%，以及Ion手術量增長約52%），系統收入5.8億美元（+28.2%,），服務收入3.9億美元（+23.3%）。公司毛利率同比下降0.4個百分點至67.9%，下滑反映了設施成本的增加，包括與新製造產能相關的折舊、Ion和達芬奇5收。”

1. 25年Q2公司收入同比+21%：直覺外科2025年Q2收入同比+21%至24.4億美元，其中儀器及備件收入14.7億美元（+18.5%，增長主要得益于達芬奇手術量增長約17%，以及Ion手術量增長約52%），系統收入5.8億美元（+28.2%,），服務收入3.9億美元（+23.3%）。

2. 公司毛利率同比下降0.4個百分點至67.9%，下滑反映了設施成本的增加，包括與新製造產能相關的折舊、Ion和達芬奇5收入中低利潤率產品占比增加，以及與達芬奇5相關的服務成本上升。

3. 經營費用同比+9%至8.8億美元，歸母利潤同比+25%至6.6億美元,利潤率同比+0.8個百分點至27%。

4. 25年2季度銷售395台達芬奇手術機器人和54台Ion系統：25年Q2銷售395台達芬奇手術機器人，其中美國+45%至216台，這反映了達芬奇5機器人在Q2全面上線，以及市場對其的強勁需求和濃厚興趣。

5. 海外銷售179台（其中：欧洲73台，日本15台，中國13台，其他79台）。

6. 分產品來看，2季度達芬奇5系統安裝180台，達芬奇5系統進行了150多項升級，核心改進包括：力回饋技術（首次引入）、AI手術輔助系統、3D成像升級、機械臂優化、人機工程學改進和工作流程優化。

7. 達芬奇SP系統安裝23台，Ion系統銷售54台。

8. 截止25年中，達芬奇系統安裝基數+14%至10488台，其中美國6087台，海外為4401台，達芬奇5累計安裝基數為689台，在美國的有限推廣中已成功實施了超過10萬例手術。

9. Ion累計安裝基數為905台。

10. 平均系統利用率提高了2%，每次手術儀器和配件的收入約為1800美元，與上一年相對一致。

11. 系統的平均售價為150萬美元，而去年為144萬美元，這反映了達芬奇5系統組合比例的增加，但部分被以舊換新交易比例的增加所抵消。

12. 手術量同比+17%，其中美國+14%，這得益于良性普通外科手術的持續強勁表現，尤其是膽囊切除術和闌尾切除術的顯著增長，這在一定程度上反映了公司與客戶合作以支援非工作時間手術增長的努力。

13. 海外+23%，這反映了在結直腸手術、良性普通外科手術、胸腎手術和肝膽胰手術（HPB）方面均實現了強勁增長。

14. REAL研究發現，與腹腔鏡手術相比，機器人輔助手術組3年局部區域復發風險降低了55%，機器人手術顯著改善了中低位直腸癌患者的長期腫瘤學結果。

15. 目標價581.17美元，買入評級：公司預計2025年全年手術增長率將在15.5%-17%，non-gaap毛利率將維持在66%-67%(此範圍包含預計關稅對收入1.0%的影響)，non-gaap經營費用同比增長10-14%，有效稅率22-23%,資本支出將在6.5-7.25億美元。

16. 我們採用DCF為公司估值，分別取折現率7.5%，永續增長率5%，計算出公司目標價581.17美元，較現價有21.0%上升空間，給於買入評級。