高盛-美国经济分析：较慢的就业增长为降息提供了理由 （摘要）

“精选摘要：场看似已经实现了美联储在2022年开始加息时所希望看到的情形：温和的再平衡，然后从2024年秋季开始企稳，此后走势看起来为降息提供了理由。由于移民人数急剧下降，维持充分就业所需的每月新增就业岗位应远远少于过去几年。我们估计，就业人口增长的盈亏平衡点为每月8万人，并且还在下降，尽管移民情况使。”

1. 在7月份就业报告发布之前，美国劳动力市场看似已经实现了美联储在2022年开始加息时所希望看到的情形：温和的再平衡，然后从2024年秋季开始企稳，此后走势看起来为降息提供了理由。

2. 由于移民人数急剧下降，维持充分就业所需的每月新增就业岗位应远远少于过去几年。

3. 我们估计，就业人口增长的盈亏平衡点为每月8万人，并且还在下降，尽管移民情况使得这一数字比往常更加不确定。

4. 但在最近就业人口数据下修后，我们目前对趋势就业增速的估计明显低于每月3万人的较低标准。

5. 虽然情况可能会再次好转或变差，但未来对就业增长的修正更有可能是负面的，因为生死模型可能存在高估，趋势就业人口增长的变化最初可能部分被错误地归因于季节性因素的变化，在以往的经济放缓中，原始就业数据的修正往往是负面的，ADP数据对官方公布的医疗保健行业就业人口增长提出了质疑，而且目前居民调查高估了移民和就业增长。

6. 就业人口增长前景也有所走弱。

7. 与今年经济活动增长放缓一样，就业人口增长放缓似乎不仅仅是由贸易和移民政策变化的直接影响造成的。

8. 我们尤其担心的是，一些行业的“追赶性招聘”现在似乎已经结束，而这些行业以外的就业增长已经下降到接近零。

9. 虽然职位空缺仍处于良好水平，但今年早些时候再次开始下降。

10. 我们认为，对于劳动力市场今年走弱程度超过相当稳定的失业率所隐含的水平这一假设，可提供支持的证据不太明确。

11. 由于劳动力参与率下降，就业人口比率最近大幅下降，但从降幅的人口结构来看，尚不清楚这是否反映了隐藏的疲软。

12. 即便如此，即使劳动力市场进一步温和走弱，也将令人担忧，因为目前的起点已经接近可被称为充分就业的极限，而且劳动力市场的较低流动性越来越有可能将失业者和新毕业生拒之门外。

13. 我们认为，疲软的就业增长以及对进一步下修和下行风险的担忧已经为美联储领导层恢复降息提供了理由。

14. 由于经济活动增长低迷以及联邦政府裁员、临时保护身份终止和移民执法更加严格等特殊因素，未来几个月就业增长可能看起来也乏善可陈。

15. 这应可支持我们对9月、10月和12月三次降息25个基点、以及明年再降息两次的预测。

16. 50个基点的更大幅度降息也是可能的，但前提条件是失业率更大幅度上升或就业数据比我们的预期更糟。